惠同新材7月4日申購。同時錦波生物也拿到批文，大概率7月中旬發(fā)行，會否詢價發(fā)行？錦波生物是今年的重點新股。

惠同新材與天力復合類似，我們看一下其競爭優(yōu)勢與劣勢。

一、優(yōu)勢

(資料圖片僅供參考)

1、填補國內空白

中國對金屬纖維及其制品的應用始于二十世紀七十年代，當時軍事、水電、化工行業(yè)分別需要防雷達偵測偽裝布、超高壓屏蔽服、高溫熔體過濾器，而制造這些產品的關鍵原材料金屬纖維全部依靠進口。1983 年，冶金工業(yè)部設立重點科技攻關項目給長沙礦冶研究院下達了《不銹鋼纖維研制》的科研課題。

1985 年，長沙礦冶研究院成功開發(fā)出不銹鋼纖維，填補了國內空白。2002 年，惠同新材由長沙礦冶研究院及金屬纖維相關業(yè)務團隊共同出資設立，從事金屬纖維及其制品方面業(yè)務。

2、產品技術指標與國際領先企業(yè)相近

公司系國家級專精特新重點“小巨人”企業(yè)、高新技術企業(yè)， 被認定為湖南省金屬纖維及制品工程技術研究中心。公司產品性能優(yōu)異，部分產品技術指標與國際領先企業(yè)貝卡爾特、日本精線相近，具備全產業(yè)鏈生產能力。公司可生產細至 1 微米直徑的金屬纖維；公司纖維強度與日本精線相當；公司可生產過濾精度細至 3 微米的金屬纖維氈，過濾效率與貝卡爾特產品相近，均一性 較好；市場僅少數企業(yè)具備金屬纖維導電塑料生產能力，公司生產出的導電塑料 母粒在15%金屬纖維含量下可實現(xiàn) 55~60 分貝的屏蔽效能，與貝卡爾特導電塑料產品相當。

二、劣勢

1、戰(zhàn)投無公募基金

引入桃江縣城市建設投資運營集團有限公司、寧波威順盈新材料合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州潤達創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）以及深圳市鑫瑞展投資有限公司等4家戰(zhàn)投，共擬認購2175萬元。

戰(zhàn)投都是產業(yè)資金，不過這無關緊要。

2、業(yè)績平穩(wěn)增長

2023 年 1-3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為 4,446.99 萬元，較 2022 年 1-3 月上升 2.16%；2023 年 1-3 月歸屬母公司股東凈利潤為 719.19 萬元，較 2022 年 1-3 月 增長 4.36%；2023 年 1-3 月扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為 644.08 萬元，較 2022 年 1-3 月增長 0.56%。

3、員工人數不變

員工人數三年基本不變

4、在建工程較小

報告期各期末，公司在建工程余額分別為 316.72 萬元、29.73 萬元和 70.38 萬 元，占非流動資產的比例分別為 2.66%、0.25%和 0.63%，在建工程金額相對較小。 公司主要在建工程為生產相關設備，投產后有利于提升公司生產效率。

無產能擴大預期。

三、可比公司

行業(yè)內主要企業(yè)在各自領域有所專長，例如貝卡爾特、惠同新材為綜合性企業(yè)，擁有金屬纖維及制品全產業(yè)鏈生產能力。美國頗爾、菲爾特優(yōu)勢領域在于金屬纖維氈等過濾材料，日本精線產品包括過濾材料、金屬纖維混紡紗及織物、金屬纖維紡織品等，強綸新材產品主要為濾材濾料、金屬纖維及紡織品以及過濾元器件。

貝卡爾特等境外領先企業(yè)，主營業(yè)務除金屬纖維業(yè)務外，還存在較多其他類產品業(yè)務。國內上市公司暫無專門從 事金屬纖維及其制品業(yè)務的企業(yè)，僅有新三板掛牌公司菲爾特（證券代碼： 873577）、強綸新材（證券代碼：872336）從事金屬纖維及其制品業(yè)務。

1、菲爾特

菲爾特成立于 2005 年，2021 年 1 月新三板掛牌，新三板證券代碼 873577。 菲爾特是國內較早從事金屬纖維及其制品研發(fā)并批量生產的單位之一，前身是西北有色金屬研究院粉末冶金研究所，是西部材料（002149.SZ）控股子公司。產 品主要有金屬纖維、金屬纖維氈、多層金屬燒結網、金屬過濾器及其它金屬多孔材料。

創(chuàng)新層，總市值4.28億，扣非靜態(tài)市盈率30倍。

2、強綸新材

強綸新材成立于 2002 年，2017 年 11 月新三板掛牌，新三板證券代碼 872336。 強綸新材是國內較早從事金屬纖維制造和過濾器的制造商之一，主要提供濾材濾 料、金屬纖維及紡織品以及過濾元器件三大系列產品，應用于石油化工、食品、 玻璃、制藥、精密儀器、航天航空等領域。

微利公司，新三板無交易。

3、寶色股份

南京寶色股份公司主要從事鈦、鎳、鋯、鉭、銅等有色金屬及其合金、高級不銹鋼和金屬復合材料等特種材料非標壓力容器裝備的研發(fā)、設計、制造、安裝、服務與技術咨詢，以及有色金屬焊接壓力管道、管件的制造和安裝。公司主要產品包括塔器、反應器、換熱器等壓力容器及管道管件，應用領域涵蓋了化工、冶金、電力、海洋工程、船舶及環(huán)保等行業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板，總市值43億，扣非靜態(tài)市盈率80倍。

4、寶鈦股份

寶雞鈦業(yè)股份有限公司主營業(yè)務是鈦及鈦合金的生產、加工和銷售。主要產品為鈦、鈦合金板、鈦合金帶、鈦合金箔、鈦合金管、鈦合金棒、鈦合金線、鈦合金鍛件、鈦合金鑄件。

滬市主板，總市值162億，扣非靜態(tài)市盈率31倍。

四、估值

1、招股書估值

公司所處行業(yè)為“C33 金 屬制品業(yè)”中的“C3340 金屬絲繩及其制品制造”，行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為 25.5倍。同行業(yè)可比公司 2022 年靜態(tài)市盈率均值為 43.81 倍。

2、券商估值

開源證券：可比公司 PE（2022）中值 30.2X 除專注金屬材料過濾的菲爾特外，我們額外選取主營鈦材料及制品的寶鈦股份， 不銹鋼材料及制品的寶色股份進行估值對比，但寶鈦股份、寶色股份與公司主營產品有較大差異，相較菲爾特可比性較低。

從估值來看，可比公司 PE（2022）中值 30.2X。 惠同新材是除貝卡爾特外少數具備金屬纖維導電塑料生產能力的企業(yè)，同時具備全產業(yè)鏈生產能力，存在規(guī)模優(yōu)勢，近年盈利能力提升，凈利率 17.87%，下游燃燒器、 化纖、汽車行業(yè)相關金屬纖維件、導電塑料等具備發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3、估值

公司發(fā)行新股1886.9566 萬股，發(fā)行后總股本為 8394.9566 萬股，發(fā)行價格 5.8元，對應發(fā)行后總市值4.87億元。公司原有非限售股本2442萬股，發(fā)行后流通股本4329萬股，流通市值2.51億元。

公司2022扣非凈利潤2867.62萬，對應發(fā)行市盈率為 16.98 倍。公司2022凈利潤3335.14萬，對應發(fā)行市盈率14.6倍。

這家公司如何估值？按照公司發(fā)行招股書和券商估值30到40倍，這明顯太貴了。公司劣勢是目前成長性一般，老股較多。優(yōu)勢是打破國外壟斷，進口替代，總市值較小，發(fā)行價格低。公司在創(chuàng)新層成交較活躍，關門價7.48元。

對于打破國外壟斷，進口替代的公司，北交所還是肯給予高估值的，民士達靜態(tài)市盈率46倍，動態(tài)市盈率28倍。不過民士達預期成長性較好?；萃虏慕o與25倍左右靜態(tài)市盈率還是有可能的，對應漲幅50%左右。如果行情較好，也可能有更高漲幅。另外，觀察惠同新材的情況，可參考觀察天力復合的上市漲幅。

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