內(nèi)容提要：

1、6月綜合PMI回落了0.6個百分點到52.3%；

(相關資料圖)

2、各個行業(yè)的經(jīng)濟景氣，普遍差于疫情防控中的去年同期；

3、在手訂單全面減少，意味著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況比PMI指數(shù)更差；

4、企業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)變化趨勢，也驗證了自3月份以來企業(yè)經(jīng)營狀況的持續(xù)收縮；

5、宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下探，何時能夠觸底回升？

這是上半年最后一個月的經(jīng)濟景氣指數(shù)，經(jīng)濟復蘇在3-5月遇阻之后，這個月能否回穩(wěn)向好，能否為下半年的經(jīng)濟復蘇起好步，蓄好力，大伙都非常關心。因此，很多人比平時更加關注今天國家統(tǒng)計局發(fā)布的PMI指數(shù)。

不過國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，可能令大家失望了。雖然6月份的制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比上升了0.2個百分點到49%，但非制造業(yè)（建筑業(yè)和服務業(yè)）PMI指數(shù)環(huán)比回落了1.3個百分點到53.2%。因此，綜合的經(jīng)濟景氣----綜合PMI指數(shù)從5月份的52.9%回落了0.6個百分點到52.3%，創(chuàng)下了年內(nèi)最低，比1-3月份分別回落了0.6、4.1、4.7個百分點。

從國家統(tǒng)計局的通報文字看，唯一的安慰是制造業(yè)。國家統(tǒng)計局的原話說：“6月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.0%，比上月上升0.2個百分點，制造業(yè)景氣水平有所改善”。

但國家統(tǒng)計局有意忽略了四點：

第一、各個行業(yè)的經(jīng)濟景氣，普遍差于疫情防控中的去年同期。

與尚處于疫情防控期間的2022年6月份對比，今年6月份的制造業(yè)PMI居然還下降了1.2個百分點。去年6月制造業(yè)PMI為50.2%。

當然，不僅制造業(yè)不如疫情中的同期，非制造業(yè)也如此。去年6月非制造業(yè)PMI為54.7%，今年6月為53.2%，下降了1.5個百分點。

一季度服務業(yè)復蘇似乎較快，當時我指出這是疫情防控期間很多消費場景比如旅游、影院等關閉，放開后的補償性消費。這幾個月服務業(yè)的PMI大幅度回落，驗證了我的判斷。6月份服務業(yè)PMI為52.8%，比去年同期低1.5個百分點，比上月回落了1個百分點。

這幾年一直在支撐經(jīng)濟增長的建筑業(yè)PMI，更是創(chuàng)下最近3年的歷史低位。6月份建筑業(yè)的PMI指數(shù)為55.7%，比同期低0.9個百分點，比上月低2.5個百分點?？磥?，最近建筑業(yè)的情況、以及建筑業(yè)代表的背后的固定資產(chǎn)投資，也都出現(xiàn)了明顯的回落。

4月份以后，全國250家水泥生產(chǎn)企業(yè)的水泥出庫量就同比下降，5月份開始跌幅加劇。數(shù)據(jù)顯示：6月1日-6月13日，全國水泥出庫量781萬噸，環(huán)比下降10.1%，年同比下降40.5%。

以天津市場為例，截至6月18日，天津P.O42.5散裝水泥市場均價為382.86元/噸，同比下降22.3%，年初至今，天津水泥價格累計跌幅為60-80元/噸。

從全國來看，重點工程階段性竣工，新項目尚未開工；房地產(chǎn)項目資金回款不及預期，施工進度較慢；在收入不及預期等多重影響下，民用需求也持續(xù)下滑。

水泥的出庫量與價格大幅度下跌，充分展示了建筑需求大幅減少但建材供應嚴重過剩的基本面。

第二、在手訂單全面減少，意味著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況比PMI指數(shù)更差。

我們分析、觀察企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，最核心的數(shù)據(jù)是什么？不是制造業(yè)的PMI或者服務業(yè)PMI，而是制造業(yè)、非制造業(yè)的在手訂單指數(shù)。因為PMI指數(shù)可能受到進貨、價格等波動因素的影響而失真。

PMI中的新訂單指數(shù)也不一定是客觀真實，因為我們經(jīng)常會遇到連續(xù)幾個月新訂單指數(shù)與在手訂單指數(shù)背離的情況。而下了訂單但定金遲遲難以到位，或者取消訂單的情況在最近兩年比較常見，也是新訂單與在手訂單背離的主要原因。

6月份，制造業(yè)的新訂單指數(shù)從上個月的48.3%回升到48.6%，回升了0.3個百分點，非制造業(yè)新訂單指數(shù)為49.5%，與上月持平?？瓷先?，整個企業(yè)的訂單穩(wěn)中有升，應該不錯。

但進一步分析，我們會發(fā)現(xiàn)，出口訂單全面回落。6月份制造業(yè)新出口訂單為46.4%，環(huán)比回落0.8個百分點，這是自3月份開始的持續(xù)第4個月回落，累計比2月份回落了6個百分點，這個決定了商品出口的大體趨勢。非制造業(yè)新出口訂單為60.3%，比上個月回落了0.1個百分點，這也是自3月份開始的持續(xù)第4個月回落，累計比2月份回落了4.6個百分點，這個決定了服務出口的大體趨勢。

與此同時，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的核心指標----在手訂單則全線下滑。

6月份制造業(yè)在手訂單與新訂單回升0.3個百分點反向而行，從5月份的46.8%下滑到45.2%，下滑了1.6個百分點。非制造業(yè)在手訂單從上個月的49.5%下滑到49%，下滑了0.5個百分點。

大家仔細觀察1-6月份新訂單、新出口訂單與在手訂單，會發(fā)現(xiàn)一個奇特的現(xiàn)象：新訂單、新出口訂單指數(shù)總是明顯高于在手訂單指數(shù)。如果一個月出現(xiàn)這個情況，我們可以理解為新訂單還未進入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，如果每個月都如此，那一定是新訂單、新出口訂單中，出現(xiàn)了較大比重的無效訂單。

2023年上半年和6月份，制造業(yè)在手訂單指數(shù)平均比新訂單指數(shù)低3.9個百分點、3.4個百分點；非制造業(yè)在手訂單指數(shù)平均比新訂單指數(shù)低3.9個百分點、0.5個百分點。

因此，觀察在手訂單指數(shù)的變化，最能接近企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的實際情況。從在手訂單指數(shù)看，制造業(yè)的經(jīng)濟景氣并未好轉(zhuǎn)，與建筑業(yè)、服務業(yè)一樣，都在繼續(xù)惡化、探底。

第三、企業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)變化趨勢，也驗證了自3月份以來企業(yè)經(jīng)營狀況的持續(xù)收縮。

失業(yè)率這個綜合指標，表面上是衡量勞動力市場的供求指標，實際上是整個企業(yè)經(jīng)營狀況的綜合表達。一般而言，利用觀察宏觀經(jīng)濟供求狀況的CPI、PPI和衡量企業(yè)經(jīng)營情況的失業(yè)率，基本上就可以描繪宏觀經(jīng)濟變化趨勢了。

不過，我們的失業(yè)率指標顯然是失真的。3月份開始，投資回落、生產(chǎn)回落、需求回落、信貸指標也回落，反映在企業(yè)上，一定是經(jīng)營景氣回落，企業(yè)用人減少，勞動崗位收縮，失業(yè)率增加。

但國家統(tǒng)計局發(fā)布的失業(yè)率，從2月份的5.6%，居然回落到3月份的5.3%、4月份和5月份的5.2%。太不可思議了。

不過，經(jīng)濟景氣指數(shù)中的從業(yè)人員指數(shù)，還是比較真實地反映了勞動市場的基本變化趨勢。隨著在手訂單的減少，企業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)也逐月回落。

6月份，制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為48.2%，比上月回落0.2個百分點，比年內(nèi)企業(yè)經(jīng)營景氣最好的2月份，回落了2個百分點。比去年同期，也回落了0.5個百分點。

非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)6月份為46.8%，比上月回落1.6個百分點，比年內(nèi)企業(yè)經(jīng)營景氣最好的2月份，回落了3.4個百分點。比去年同期，也回落了0.1個百分點。由此看，非制造業(yè)從業(yè)人員萎縮的速度，比制造業(yè)更快。

7-8月份，歷來是企業(yè)的經(jīng)營淡季。全國2.9億左右的學生放假了，除了客運、教培迎來需求高峰之外，其他所有為學校、師生提供服務的行業(yè)，都進入年內(nèi)需求淡季。從這個季節(jié)規(guī)律來看，7-8月份的就業(yè)崗位還將繼續(xù)萎縮，失業(yè)率實際上應該會繼續(xù)上升。

第四、宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下探，何時能夠觸底回升？

在經(jīng)歷了一年半的持續(xù)、多次降準降息、貨幣寬松政策刺激之后，我們的消費依然持續(xù)低迷，無法跟隨供給的增長，我們應該正視，降息已難以刺激信貸需求，投資更難以推動增長。

我多次指出，我們目前消費低迷的原因在于國民收入分配制度中，勞動力所得占比持續(xù)減少，政府所得占比持續(xù)擴大。而形成這種障礙消費分配制度的，是長期依賴投資推動增長的經(jīng)濟發(fā)展模式。這種模式在經(jīng)濟落后、供應短缺的初期，對于增加供給，改善供求平衡非常有效。但在經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，宏觀供求基本平衡后，如果不改變經(jīng)濟發(fā)展模式，繼續(xù)超前投資，則會形成越來越嚴重的消費低迷、供給浪費，進而投資本身也將難以維持。

最近20年來，我們的債務在繼續(xù)膨脹，但投資增速在持續(xù)回落。2002-2011年，固定資產(chǎn)投資的年均增速高達22.4%；2012-2016，回落到13.1%；2017年之后，固定資產(chǎn)投資增速從6.4%持續(xù)滑落到疫情前2019年的5.4%。

固定資產(chǎn)投資增速回落、下降，意味著多年來貨幣寬松、推高債務、超前投資的模式，已經(jīng)走到債務成本不堪重負、債務風險瀕臨破裂的地步。

2019-2023年5月，我們新增加了110.11萬億社會融資總額（債務），占到361萬億債務存量的三分之一，但2020-2022年固定資產(chǎn)投資增速仍然只有2.9%、4.9%和5.1%。2023年1-5月同比減少了8.3%。

社會融資持續(xù)增加但固定資產(chǎn)投資增速回落甚至下降，原因在于投資主體----企業(yè)和地方政府，負債率太高，還本付息壓力極大，新增社會融資中，三分之一用于借新還舊和支付利息了。

2023年5月，全國社會融資規(guī)模存量為361萬億，減去78萬億的住戶貸款，政府與企業(yè)社會融資存量達到284萬億。按照人行披露的4.3%的存量利率計算，1-5月份需要支付利息5.09萬億，占到1-5月份政府與企業(yè)社會融資增量的34.8%。

長期推升債務，超前投資，不僅催生了巨大的債務風險，還壓抑了國內(nèi)的有效需求，加劇了供求矛盾，威脅到經(jīng)濟安全。

從2002年到2022年，我們的固定資本形成額在GDP中的占比，從35.2%增加到了42%，居民消費占比從45.1%下降到37.2%。

因此，繼續(xù)降低貸款利率，繼續(xù)貨幣寬松，繼續(xù)擴大投資，除了短期提振證券市場投資者信心之外，對增加勞動者收入，提高居民消費能力，促進消費與供給的平衡，改善市場主體的債務負擔，化解較高的債務風險，幾無作用。因為，貨幣政策無法替代分配制度，更無法改變經(jīng)濟發(fā)展模式。

放下貨幣政策與投資措施，直面國民收入分配制度，提高勞動者所得，一心一意地培養(yǎng)居民的消費能力，通過提高內(nèi)需來推動經(jīng)濟發(fā)展，是宏觀經(jīng)濟止跌回升的必由之路。

【作者：徐三郎】

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