作者：武占國(guó)，編輯：賈樂(lè)樂(lè)

(相關(guān)資料圖)

ChatGPT火起來(lái)后，科技似乎正在加速改變這個(gè)世界。

他們說(shuō)，AI時(shí)代，所有產(chǎn)品都值得用大模型重新升級(jí)；AI將賦能千行百業(yè)；AI將替你工作，成為你的助手，人類只要做有趣的事情就可以了；元宇宙離得更近了，虛擬和現(xiàn)實(shí)將再無(wú)邊界……

“理想”的世界引發(fā)了資本市場(chǎng)的高潮，翻倍的漲幅都不算高的，鴻博股份、中科信息、萬(wàn)興科技的股價(jià)都漲了四倍左右。

可是現(xiàn)在，對(duì)于AI帶來(lái)的改變，普羅大眾還沒(méi)有什么顛覆性的感受，在工業(yè)上的應(yīng)用及價(jià)值也還談不上深，AI賽道上市公司的股東就開(kāi)始撤退了，有一些減持還帶有“精心設(shè)計(jì)”的痕跡。

這一現(xiàn)象無(wú)疑為這場(chǎng)熱潮投下了一抹陰影。

大股東們的決策引發(fā)了市場(chǎng)的思考：這究竟是AI上市公司存在著炒作過(guò)度？還是一些公司并沒(méi)有真正的AI技術(shù)和應(yīng)用，只是蹭AI的概念抬高股價(jià)？AI概念股的炒作邏輯是什么？炒作的各個(gè)階段又應(yīng)當(dāng)注意什么？本文將回答以上問(wèn)題。

一、AI“減持風(fēng)”刮向海內(nèi)外

最近，在A股市場(chǎng)，AI股減持成為了一個(gè)熱門(mén)話題，有人調(diào)侃說(shuō)，現(xiàn)在不減持AI股，都不好意思說(shuō)自己是個(gè)“投資者”。

大股東們的減持就像一把把鋒利的劍，刺穿了市場(chǎng)的信心，AI賽道的公司，股價(jià)紛紛大跌。

股價(jià)跌幅最大的要屬昆侖萬(wàn)維，6月20日，公告稱公司實(shí)控人前妻李瓊計(jì)劃減持公司3%的股票，次日公司股價(jià)跌了 20%，第三天跌12.77%，截至6月28日，四個(gè)交易日跌幅達(dá)三成，市值蒸發(fā)超260億元。

在發(fā)布減持計(jì)劃之前的6月14日，昆侖萬(wàn)維公告稱要以1.6億美元（約合人民幣11億元）的價(jià)格收購(gòu)一家AI賽道的公司——Singularity AI Technology，加碼AI、大力發(fā)展AI的形象躍然紙上。昆侖萬(wàn)維稱收購(gòu)?fù)瓿珊?，將全力打造全球領(lǐng)先的AGI平臺(tái)。

公告還稱，李瓊減持所得資金的一半，將以比較低的利率借給昆侖萬(wàn)維，用于支持發(fā)展公司的AGI和AIGC業(yè)務(wù)。

前腳利好，后腳利空，交易所也下了關(guān)注函，要求昆侖萬(wàn)維說(shuō)明是否存在借助市場(chǎng)熱點(diǎn)操縱股價(jià)、配合李瓊減持的情形。

先不管這是不是為減持布的局，Singularity AI Technology資產(chǎn)不到500萬(wàn)元，負(fù)債高達(dá)3900萬(wàn)元，值不值11億元，能不能撐起打造全球領(lǐng)先AGI平臺(tái)的宏愿，都是很大的問(wèn)題。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)A股至少有9家AI公司大股東離了婚，比如富邦股份、三六零、彤程新材、科信技術(shù)、天地?cái)?shù)碼、通合科技、回天新材、賽騰股份、卓勝微。其中天地?cái)?shù)碼實(shí)控人前妻于五月和六月完成減持5.68萬(wàn)股。

此外，浪潮信息作為人工智能算力的龍頭企業(yè)之一，最近也發(fā)布減持公告稱：公司三名高管合計(jì)將減持公司65.67萬(wàn)股。

萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)（截至6月28日），包括人工智能、AI算力、AI機(jī)器人、AI應(yīng)用、AIGC、ChatGpt概念股，已完成和進(jìn)行中的減持筆數(shù)是510筆，已超過(guò)去年全年的減持筆數(shù)469筆。

外國(guó)的月亮也不比中國(guó)圓，美股市場(chǎng)也出現(xiàn)了AI上市公司的減持風(fēng)潮。

算力龍頭英偉達(dá)，被歐洲老牌金融世家羅斯柴爾德家族旗下的資管機(jī)構(gòu)大幅減持，此外，兩名董事會(huì)成員總共減持了超過(guò)1億美元。

不久前，因AI受到關(guān)注的甲骨文公司在股價(jià)創(chuàng)下歷史新高后，創(chuàng)始人拉里·埃里森以期權(quán)行權(quán)的方式減持6.4億美元股票。

AI減持風(fēng)潮和股價(jià)下跌的原因是多方面的。

一些市場(chǎng)參與者將這一現(xiàn)象解讀為全世界都在計(jì)劃著一波AI產(chǎn)業(yè)監(jiān)管，這讓很多投資者感到緊張；還有一些國(guó)家開(kāi)始擔(dān)心AI技術(shù)可能會(huì)對(duì)他們的國(guó)家安全造成威脅，所以加強(qiáng)了監(jiān)管力度；更有一些解機(jī)構(gòu)讀為對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的擔(dān)憂和美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生的影響。

總之，不管是哪個(gè)原因?qū)е铝巳駻I公司的股價(jià)下跌，其中最主要的原因還是這些公司的估值過(guò)高，被市場(chǎng)過(guò)度炒作。

正如羅斯柴爾德家族資管機(jī)構(gòu)的全球首席投資官Benjamin Melman所言：鑒于AI估值太高，我們?cè)絹?lái)越不那么確定……如果(估值)繼續(xù)增長(zhǎng)，我們甚至?xí)兊酶又?jǐn)慎。

二、情緒高漲與過(guò)度樂(lè)觀

概念股炒作在股市中屢見(jiàn)不鮮，這些股票通?；谀硞€(gè)熱門(mén)概念或者創(chuàng)新技術(shù)，在短時(shí)間內(nèi)暴漲，引發(fā)大量關(guān)注。然而，這種炒作也往往帶來(lái)泡沫和風(fēng)險(xiǎn)。

2022年11月，ChatGPT的發(fā)布，吸引了無(wú)數(shù)媒體和用戶的目光：上線5天內(nèi)獲得100萬(wàn)活躍用戶，1個(gè)月獲得1千萬(wàn)用戶，2個(gè)月獲得1億用戶，成為歷史上增長(zhǎng)最快的消費(fèi)應(yīng)用程序之一。受此影響，2023年1月，ChatGPT概念股開(kāi)始大幅上漲。

截至目前，英偉達(dá)股價(jià)今年迄今累計(jì)上漲逾200%，市值超過(guò)1萬(wàn)億美元。其他的BigBear.ai上漲247%，C3.ai漲近198%，Meta漲140%，亞馬遜、甲骨文分別漲54%和46%，微軟、谷歌分別漲40%和39%。

國(guó)內(nèi)上市企業(yè)也跟著美國(guó)一起漲。年初至今，像開(kāi)了掛一樣，鴻博股份、中科信息、萬(wàn)興科技的股價(jià)都漲了四倍左右，金橋信息、寒武紀(jì)漲了三倍以上，昆侖萬(wàn)維更是漲了近250%，神州泰岳和福昕軟件的股價(jià)漲幅也都超過(guò)了兩倍。

概念股炒作的邏輯，基本原理在于預(yù)期和稀缺性。

第一，預(yù)期是概念股炒作的重要因素。

投資者通常會(huì)根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)、行業(yè)前景、公司新聞報(bào)道等方式來(lái)判斷某個(gè)公司未來(lái)的發(fā)展前景。

據(jù)網(wǎng)絡(luò)流量數(shù)據(jù)網(wǎng)站SimilarWeb統(tǒng)計(jì)，ChatGPT全球訪問(wèn)量在4月份再創(chuàng)新高，達(dá)到17.6億次，超過(guò)其他國(guó)際搜索引擎，如必應(yīng)、DuckDuckGo，達(dá)到谷歌的2%和百度的60%。

ChatGPT獲得成功后，谷歌公布正在研發(fā)Gemini大模型，亞馬遜云也發(fā)布用于訓(xùn)練AI模型的Bedrock工具。國(guó)內(nèi)大小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)公司緊跟步伐，頭部企業(yè)里，阿里巴巴的通義千問(wèn)、百度的文心一言、騰訊的混元大模型、華為的盤(pán)古大模型，行業(yè)企業(yè)有商湯、科大訊飛。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，三個(gè)月內(nèi)，中國(guó)企業(yè)至少發(fā)布了79個(gè)基礎(chǔ)大模型。

國(guó)內(nèi)外企業(yè)紛紛發(fā)布AI相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品和大模型，他們?cè)械募夹g(shù)積累疊加AI概念，也給了投資者看好他們未來(lái)盈利能力和增長(zhǎng)潛力的理由。

第二，稀缺性也是概念股炒作的重要因素。

概念股通常是指擁有獨(dú)特業(yè)務(wù)模式、先進(jìn)技術(shù)或稀缺資源的企業(yè)，這些企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)上具有獨(dú)特性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在AI領(lǐng)域，稀缺性主要表現(xiàn)在資源壁壘和能力壁壘上。

AI領(lǐng)域需要具備先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)能力和人才儲(chǔ)備，同時(shí)還需要占據(jù)一定的數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢(shì)，因此能夠涉足AI領(lǐng)域的企業(yè)相對(duì)較少。

比如ChatGPT在語(yǔ)言資源、預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)、算法優(yōu)化、人才儲(chǔ)備和場(chǎng)景應(yīng)用等方面具備稀缺性，使其在NLP領(lǐng)域中占據(jù)領(lǐng)先地位。

股價(jià)炒得過(guò)高的一個(gè)基礎(chǔ)也在于，新模式、新技術(shù)的估值方式還沒(méi)有共識(shí)。

新的題材，尤其是尚未能落到商業(yè)化、收入層面的技術(shù)突破，它的估值不適用傳統(tǒng)的市盈率、市凈率等方式，如何給他們估值，投資者都是在摸索，形成共識(shí)需要時(shí)間。

比如燒錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛赴美上市時(shí)，就創(chuàng)造出了以用戶數(shù)量、收入增長(zhǎng)率作為核心因素的估值方法。AI股，有機(jī)構(gòu)以PS進(jìn)行估值，也正因此，投資者會(huì)認(rèn)為英偉達(dá)接近30倍的市銷率過(guò)高，也有其他的估值方式。

上文提到的昆侖萬(wàn)維的收購(gòu)中，就提到了一種估值方式——市研率，也就是說(shuō)不管研發(fā)有沒(méi)有成果、不管研發(fā)成果能不能落地，也不管能不能帶來(lái)商業(yè)效益，只要錢(qián)花在研發(fā)上了，那么花的錢(qián)越多，給的估值就越高。

按照市研率，Singularity AI Technology的估值可達(dá)17億元。

估值方式認(rèn)識(shí)上的差異，也是AI股容易“漲過(guò)頭”的原因。

盡管AI概念股是現(xiàn)在市場(chǎng)的熱門(mén)，投資者在追捧時(shí)也需要十分謹(jǐn)慎。如今許多公司都在蹭AI概念，但是真正有實(shí)力的公司卻是屈指可數(shù)。

三、周期性波動(dòng)和價(jià)值扭曲

行業(yè)的發(fā)展周期通常分為技術(shù)觸發(fā)期、過(guò)熱期、泡沫破裂期、復(fù)蘇期和成熟期五個(gè)階段。投資的最佳時(shí)期通常在初期、過(guò)熱期和復(fù)蘇期進(jìn)行。

總的來(lái)說(shuō)，行業(yè)的炒作過(guò)程可以分為三個(gè)階段，即概念炒作階段、核心企業(yè)炒作階段和業(yè)績(jī)炒作階段。

第一，概念炒作階段，可以理解為從0到1，只要沾上概念就能收獲上漲，也是過(guò)熱期。

概念炒作階段是行業(yè)發(fā)展的早期，行業(yè)增長(zhǎng)前景模糊，投資者主要依靠對(duì)行業(yè)潛力的預(yù)期進(jìn)行投資決策。投資者關(guān)注行業(yè)的新技術(shù)、新模式和新市場(chǎng)等潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，以及預(yù)期的收益和利潤(rùn)。

2016年，阿爾法狗戰(zhàn)勝李世石后，AI領(lǐng)域掀起了一股投資熱潮。A股市場(chǎng)機(jī)器人等公司股價(jià)因此上漲。2017年，一級(jí)市場(chǎng)，中美兩國(guó)的AI投資筆數(shù)分別達(dá)到了477筆和533筆，金額分別超過(guò)100億美元和50億美元。

但是，由于AI商業(yè)化前景的模糊，機(jī)器人等AI概念股股價(jià)不久就開(kāi)始下跌。到2019年，中國(guó)的投資筆數(shù)和金額均大幅下降，2018年美國(guó)投資筆數(shù)也出現(xiàn)了下降。2020年4月，備受矚目的AI芯片制造商Wave Computing宣布破產(chǎn)。

所以，在概念炒作階段，投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高，因?yàn)檫@些潛在增長(zhǎng)點(diǎn)尚未經(jīng)過(guò)實(shí)際驗(yàn)證，預(yù)期收益可能會(huì)落空。

二級(jí)市場(chǎng)上的上一波行情也是在這一階段。

AI覆蓋極其廣泛，向上有算力、芯片、交換機(jī)、CPO等等，向下有應(yīng)用類的軟硬件企業(yè)，在本輪行情中都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

接下來(lái)就是大浪淘沙的階段了。

第二，核心企業(yè)炒作階段，是1到100的過(guò)程，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)會(huì)凸顯。

這一階段，是從過(guò)高期望的峰值逐步走向泡沫化的低谷期。

在一級(jí)市場(chǎng)上，可能會(huì)出現(xiàn)一些倒閉和兼并，其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)有報(bào)道，美國(guó)的一些生成式AI創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)陷入了“有錢(qián)沒(méi)數(shù)據(jù)”的困境，無(wú)法繼續(xù)前行，而表現(xiàn)更好的公司可能迎來(lái)新一輪的融資。

二級(jí)市場(chǎng)的信息披露更加完善，上市公司是將AI作為一項(xiàng)業(yè)務(wù)認(rèn)真投入和經(jīng)營(yíng)，還是只是蹭概念，會(huì)真相大白，投資者要做的是密切關(guān)注。

有實(shí)力者拿到更多市場(chǎng)份額、兼并其他企業(yè)，沒(méi)有實(shí)力的退場(chǎng)。這個(gè)階段，AI產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，估值會(huì)分化。

第三，業(yè)績(jī)炒作階段主要是基于企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展前景進(jìn)行投資決策。

這個(gè)階段行業(yè)已經(jīng)成熟，企業(yè)業(yè)績(jī)和未來(lái)前景成為投資者關(guān)注的主要因素。

在這個(gè)階段，投資者需要關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)、銷售和利潤(rùn)等實(shí)際業(yè)績(jī)指標(biāo)，并評(píng)估未來(lái)戰(zhàn)略和增長(zhǎng)潛力。同時(shí)，投資者還需要關(guān)注企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況和行業(yè)政策等因素，并對(duì)企業(yè)的估值進(jìn)行合理判斷和決策。

四、結(jié)語(yǔ)

上個(gè)世紀(jì)七八十年代，美國(guó)走出滯脹危機(jī)之后，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)無(wú)法作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始從投資導(dǎo)向往創(chuàng)新導(dǎo)向過(guò)渡，科技創(chuàng)新逐漸代替鋼鐵、汽車。

美股市場(chǎng)也開(kāi)啟了十年大牛市。尤其是1995年之后，受益于信息技術(shù)革命的科技股，走勢(shì)更是波瀾壯闊。

當(dāng)時(shí)的上市公司只要在名字上加上e-前綴或者是.com后綴，就能讓股票價(jià)格上漲，這也被戲稱為“前綴投資”。

2000年3月10日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)觸及5408.6的頂峰，此后下跌，3月13日開(kāi)始大幅下跌，這就是著名的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”。

在這場(chǎng)危機(jī)中，網(wǎng)易股價(jià)跌到差點(diǎn)被丁磊賣(mài)掉。

當(dāng)然，也有不少優(yōu)秀的IT企業(yè)生存下來(lái)并證明了自己的價(jià)值，如亞馬遜公司、谷歌、Netflix。

從大視角、長(zhǎng)視角來(lái)看，泡沫不一定是壞事，優(yōu)秀的公司是從泡沫中成長(zhǎng)出來(lái)的，但對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，泡沫帶來(lái)的破壞性、行差踏錯(cuò)帶來(lái)的后果，比山還重。

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