新冠迷霧散去后，中國(guó)疫苗行業(yè)的冬天顯得漫長(zhǎng)而寒冷。

【資料圖】

6月26日，疫苗上市公司沃森生物公告：公司董事長(zhǎng)李云春及其控制企業(yè)以集中競(jìng)價(jià)交易的方式共增持公司股份263.58萬(wàn)股，增持金額約1億元。

2023年一季度，沃森生物的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)門紅”，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.33億元，同比增長(zhǎng)27.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比增長(zhǎng)37.64%。

回暖的業(yè)績(jī)和董事長(zhǎng)的增持，并未能止住沃森股價(jià)的頹勢(shì)。透過(guò)問(wèn)題看本質(zhì)，這并不是沃森生物單一一家的問(wèn)題，而是整個(gè)疫苗行業(yè)都出現(xiàn)了集體下行的趨勢(shì)。

2022年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)大部分疫苗企業(yè)呈現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)兩端同步下滑的趨勢(shì)；而在2023年一季度這個(gè)情況并沒(méi)有獲得十足的改善，除了流感疫苗企業(yè)金迪克、華蘭疫苗因季節(jié)性流感獲得爆發(fā)性增長(zhǎng)，其余企業(yè)表現(xiàn)難登大雅之堂。

新冠疫情迷霧未消散之前，市場(chǎng)一直在強(qiáng)調(diào)常規(guī)疫苗的批簽發(fā)受到壓制，而在2023年一季度國(guó)內(nèi)尚未有常規(guī)疫苗批簽發(fā)復(fù)蘇的跡象，不僅是因?yàn)橐患径仁桥灠l(fā)傳統(tǒng)淡季，也可能因?yàn)槿藗兩眢w在疫后需要時(shí)間恢復(fù)再考慮接種其他疫苗，但如果今年隨后不見(jiàn)強(qiáng)復(fù)蘇，屆時(shí)將十分尷尬。

有市場(chǎng)觀點(diǎn)將國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)的衰退歸咎于出生率的下降，這對(duì)于疫苗的遠(yuǎn)期需求是毀滅性打擊，諸如13價(jià)肺炎結(jié)合、輪狀病毒疫苗、四聯(lián)/五聯(lián)、EV71、Hib等均為出生率敏感疫苗品種，邏輯并無(wú)問(wèn)題。

更大的問(wèn)題似乎是國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)找不到“新出路”，被迫卷入出生率不敏感的疫苗品種的競(jìng)賽中，如HPV、帶狀皰疹、流感、肺炎多糖、乙肝等（整體市場(chǎng)規(guī)模占比超過(guò)40%）。

以HPV疫苗為例，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有超過(guò)10家企業(yè)在參與研發(fā)競(jìng)賽，盡管宮頸癌預(yù)防市場(chǎng)空間巨大，但未來(lái)大量玩家進(jìn)場(chǎng)，難免進(jìn)入紅海時(shí)代。

為什么不去探索全球前沿的疾病領(lǐng)域？答案是能力有限。

疫苗企業(yè)的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)源于疫苗原液工藝和優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè)。

中國(guó)的疫苗技術(shù)代際可以說(shuō)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，回過(guò)頭來(lái)看國(guó)內(nèi)疫苗老牌上市公司的發(fā)家史，智飛生物靠代理和銷售、康泰生物靠技術(shù)引進(jìn)、沃森生物最初核心研發(fā)靈魂人物出走。

而眾所周知，這三家企業(yè)也并未在新冠疫情下賺取多大的市場(chǎng)份額，智飛生物重組蛋白疫苗順利獲批但貨未鋪開(kāi)、康泰生物存貨大額計(jì)提、沃森生物則是困在mRNA技術(shù)合作漩渦中。

源于這種技術(shù)基礎(chǔ)的落后和內(nèi)心的“不自信感”，引發(fā)了國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)對(duì)新技術(shù)的無(wú)限渴求，恰逢mRNA技術(shù)的狂潮和新冠疫情，吹起了大量的“泡沫”。

一家2019年成立的mRNA疫苗公司，3年內(nèi)完成數(shù)億美金融資，投后估值突破200億人民幣，估值吊打一種上市疫苗企業(yè)，而近兩年再未聽(tīng)到公司繼續(xù)融資或者管線積極進(jìn)展的消息。

另一家號(hào)稱亞洲第一家專注于mRNA技術(shù)的Biotech，同樣在短時(shí)間內(nèi)獲得了數(shù)十億人民幣的融資，估值接近百億，在新冠疫苗管線一大早就領(lǐng)先，卻因?yàn)榉N種原因早期臨床數(shù)據(jù)遲遲難產(chǎn)，近日又宣布完成了最新一輪融資，投資者不詳。

腰部以下眾多企業(yè)悄無(wú)聲息的消失，而頸部企業(yè)含淚出嫁上市公司，并不丟人。

傳信生物作為一家2021年成立的mRNA疫苗Biotech，在兩年內(nèi)完成了兩輪融資，據(jù)市場(chǎng)消息指出：百克生物以8.5億整體估值收購(gòu)傳信，背后的投資人并未在估值上吃虧，算是“體面”。

傳信生物并非第一家被收購(gòu)的mRNA疫苗公司，早在2021年6月，艾美疫苗控股麗凡達(dá)生物，獲得其旗下的相關(guān)疫苗管線資產(chǎn)。

當(dāng)新冠疫苗的審批綠色通道紅利消失，mRNA疫苗技術(shù)的驗(yàn)證更需要按部就班的長(zhǎng)流程，單一Biotech很難支撐長(zhǎng)周期的消耗。

投資者對(duì)于疫苗行業(yè)消失的信心，不僅源于前述的技術(shù)、行業(yè)泡沫和無(wú)盡頭的內(nèi)卷，更可能源于中美疫苗龍頭們的動(dòng)態(tài)。

北京科興無(wú)疑是國(guó)內(nèi)在新冠疫情中受益最大的疫苗企業(yè)之一，據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局推算，2021年國(guó)藥中生、北京科興新冠疫苗合計(jì)貢獻(xiàn)了2400億元左右的營(yíng)收、2000億元左右的利潤(rùn)。

從公司官網(wǎng)的動(dòng)態(tài)看，公司將重心繼續(xù)放在新一代新冠疫苗、中和抗體的全球推廣和研發(fā)上，同時(shí)加強(qiáng)了公司四價(jià)流感、水痘、甲肝疫苗的銷售推廣。

國(guó)藥中生有在擁抱新技術(shù)，正開(kāi)展mRNA疫苗研發(fā)，并落成了mRNA疫苗產(chǎn)業(yè)化基地，最高年產(chǎn)量20億劑。

在這輪mRNA新冠疫苗浪潮中，全球賺取最多利潤(rùn)的兩家公司無(wú)疑是Moderna和BioNTech。

Moderna的2023年第一季度財(cái)報(bào)顯示，公司研發(fā)費(fèi)用11億美元（相當(dāng)于該公司前十年投入研發(fā)總費(fèi)用的73%），同比增長(zhǎng)104%，

Moderna已經(jīng)把賺取的資金積極投入到新的技術(shù)冒險(xiǎn)中，目前公司在研47條管線（36條進(jìn)入臨床），除了新冠疫苗、RSV疫苗、流感疫苗、新冠/流感二價(jià)疫苗、帶狀皰疹疫苗、個(gè)性化腫瘤疫苗外，還有治療罕見(jiàn)病丙酸血癥的mRNA候選藥物mRNA-3927以及另一款治療罕見(jiàn)病囊性纖維化(CF)肺部疾病的mRNA吸入劑。

BioNTech有自己的節(jié)奏，不同于Moderna撒網(wǎng)在大范圍的預(yù)防性疫苗和抗腫瘤疫苗，BioNTech管線布局更集中在腫瘤領(lǐng)域，不局限于mRNA技術(shù)，推動(dòng)建立了“不區(qū)分技術(shù)”的多平臺(tái)創(chuàng)新策略，包括了創(chuàng)新的嵌合抗原受體T細(xì)胞、雙特異性檢查點(diǎn)的免疫調(diào)節(jié)劑以及靶向腫瘤的抗體、小分子及ADC。目前已有20余個(gè)候選藥物，其中熱度最高的是與Genentech聯(lián)合開(kāi)發(fā)的用于治療轉(zhuǎn)移性黑色素瘤的BNT122。

全球更前沿的領(lǐng)域在于，已經(jīng)有疫苗企業(yè)在向阿爾海默癥（AD）發(fā)起沖擊，并取得了積極的進(jìn)展。

結(jié)語(yǔ)：海內(nèi)外的反差、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)窘迫前景和內(nèi)卷的現(xiàn)狀，完全能夠理解投資者對(duì)于國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)的“恨鐵不成鋼”。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)并非缺乏有實(shí)力的疫苗企業(yè)，或許萬(wàn)泰生物、康希諾生物的崛起，能夠讓行業(yè)多一些創(chuàng)新的光亮。否則，投資價(jià)值消失，并不是危言聳聽(tīng)。

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