01、明陽(yáng)集團(tuán)的又一IPO

民營(yíng)風(fēng)電大佬張傳衛(wèi)，迎來(lái)了他在A股的第二家上市公司。

(相關(guān)資料圖)

不過(guò)，6月30日，電氣裝備供應(yīng)商明陽(yáng)電氣登陸創(chuàng)業(yè)板首日，卻交出大跌14.5%的成績(jī)，市值僅為102億元。身為實(shí)際控制人的張傳衛(wèi)，目前間接持有明陽(yáng)電氣約39%股份，持股價(jià)值約40億元。

其實(shí)，在新股認(rèn)購(gòu)階段，明陽(yáng)電氣便遭到少量股民“拋棄”，棄購(gòu)股份數(shù)量為59萬(wàn)股，涉及金額2260萬(wàn)元，而這部分股票最終落到保薦人申萬(wàn)宏源證券身上，并導(dǎo)致其在今天同樣出現(xiàn)虧損。

明陽(yáng)電氣的業(yè)務(wù)主要分為箱式變電站、成套開(kāi)關(guān)設(shè)備和變壓器三大板塊，可用于太陽(yáng)能、風(fēng)能以及儲(chǔ)能等新能源行業(yè)，并與“五大六小”發(fā)電集團(tuán)、兩大電網(wǎng)、中國(guó)移動(dòng)等企業(yè)存在交易往來(lái)。其中，箱式變電站是明陽(yáng)電氣的營(yíng)收重要支柱，貢獻(xiàn)比例超過(guò)六成。

得益于風(fēng)電近年來(lái)的穩(wěn)步發(fā)展，以及下游成熟與穩(wěn)定的客戶，明陽(yáng)電氣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其在2020年~2022年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.7億元、20.3億元和32.4億元，凈利潤(rùn)也從1.78億元漲至2.65億元。

細(xì)看招股書(shū)會(huì)發(fā)現(xiàn)，明陽(yáng)電氣的第一大客戶，是一家名為明陽(yáng)智能的A股“風(fēng)電巨頭”。2020年~2022年，明陽(yáng)電氣向明陽(yáng)智能體系公司銷售金額分別為3.26億元、5.18億元和4.53億元，占各期營(yíng)收的比例為19.59%、25.53%和14.02%。

明陽(yáng)智能是張傳衛(wèi)資本版圖中另一個(gè)重要的組成部分，兩者均位于國(guó)內(nèi)最大民營(yíng)風(fēng)機(jī)制造商——明陽(yáng)集團(tuán)旗下，一同組成“明陽(yáng)系”。集團(tuán)旗下共有二十多家子公司，業(yè)務(wù)涵蓋風(fēng)能、太陽(yáng)能、電氣、高端芯片、循環(huán)潤(rùn)滑油等新能源裝備與工程技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域。

明陽(yáng)集團(tuán)成立于1993年，當(dāng)時(shí)剛過(guò)而立之年的河南固始人張傳衛(wèi)，帶著不足萬(wàn)元的起步資金，與6個(gè)伙伴南下廣東，開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)之路，進(jìn)入了輸配電設(shè)備行業(yè)。

張傳衛(wèi)的起點(diǎn)并不高，且在創(chuàng)業(yè)前期沒(méi)有太多驚人表現(xiàn)，甚至因?yàn)榕c伙伴在理念上的不同，鬧得不歡而散。直到2006年，國(guó)家頒布《可再生能源法》，提倡發(fā)展風(fēng)電、光伏等在內(nèi)的新資源，并長(zhǎng)期享受補(bǔ)貼。抓住風(fēng)口的張傳衛(wèi)，開(kāi)始向風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，明陽(yáng)智能的雛形就此誕生。

不過(guò)，因?yàn)檗D(zhuǎn)型至資金密集型的風(fēng)電行業(yè)，使得張傳衛(wèi)比較缺錢。至于如何滾大資本雪球，有一種說(shuō)法是，張傳衛(wèi)將手上一塊地皮，通過(guò)關(guān)系從工業(yè)用地改為商業(yè)用地，使土地價(jià)值翻了好幾倍。而后，張傳衛(wèi)又通過(guò)抵押地皮，獲得3000萬(wàn)元貸款，買來(lái)一家德國(guó)公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，開(kāi)始在風(fēng)電領(lǐng)域發(fā)力。

經(jīng)過(guò)十幾年的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與擴(kuò)張，以及風(fēng)電行業(yè)的走強(qiáng)，明陽(yáng)集團(tuán)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)前三、全球前六大的風(fēng)機(jī)整機(jī)制造商，而張傳衛(wèi)也成為百億富豪榜上的?？停谧钚掳l(fā)布的《2023胡潤(rùn)全球富豪榜》上，其財(cái)富值為150億元。

02、“三個(gè)千億”目標(biāo)

從最早創(chuàng)業(yè)生產(chǎn)輸配電設(shè)備，到看準(zhǔn)時(shí)機(jī)進(jìn)入風(fēng)電行業(yè)上游，再到如今的多方位發(fā)展，雖年過(guò)六旬，張傳衛(wèi)依舊干勁十足。今年6月初，張傳衛(wèi)公開(kāi)表示，“2023年，明陽(yáng)集團(tuán)將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值、市值、凈資產(chǎn)三個(gè)千億目標(biāo)，朝著世界500強(qiáng)跨步邁進(jìn)”。

不過(guò)，市值方面，在明陽(yáng)智能股價(jià)持續(xù)走低，與明陽(yáng)電氣上市破發(fā)的情況下，兩者當(dāng)前合計(jì)市值不足500億元，與目標(biāo)相差一半。而在2022中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)上，明陽(yáng)集團(tuán)以570億元營(yíng)收排在第178位，與目標(biāo)差距同樣在一半左右。

由于客戶多為大型國(guó)企，以及供應(yīng)鏈行業(yè)本身的特性，使得張傳衛(wèi)的兩家上市公司議價(jià)能力處于相對(duì)“弱勢(shì)”地位。應(yīng)收賬款壓力在增加，2021年為58.55億元，占當(dāng)期營(yíng)收比重的21.56%，2022年末漲至83.98%，達(dá)到107.7億元，占同期營(yíng)收的35%。

再加上國(guó)內(nèi)“友商”，以及施耐德、ABB及西門子等海外巨頭的擠壓，也影響著張傳衛(wèi)完成目標(biāo)的進(jìn)度。

2020年起，明陽(yáng)電氣的毛利率與凈利率便呈下滑趨勢(shì)，從26.18%與10.7%分別降至今年一季度的20%與6.28%。明陽(yáng)智能更是罕見(jiàn)虧損，今年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.2億元，同比下降61.84%，歸母凈利潤(rùn)也在暴跌116%后，交出虧損2.26億元的答卷，這也是其2019年上市以來(lái)，首次一季度虧損。

不過(guò)，風(fēng)電行業(yè)的毛利率其實(shí)整體都不高，不論是“明陽(yáng)系”還是國(guó)內(nèi)“友商”，大多維持在20%左右，且很多企業(yè)同樣在近年來(lái)出現(xiàn)下滑，而“明陽(yáng)系”保持相對(duì)較高的凈利率，也不容易。

另外，張傳衛(wèi)的資金也不富裕，以明陽(yáng)電氣為例，其現(xiàn)金流長(zhǎng)期相對(duì)緊張，近幾年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額，維持在1億~2億元，而此番上市募資20多億元中的至少5億元，是用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。就在去年2月，明陽(yáng)智能還增發(fā)20億元，同樣是為補(bǔ)充流動(dòng)資金。

實(shí)際上，無(wú)論是風(fēng)電還是光伏，目前仍處于成長(zhǎng)期，可隨著近年來(lái)，我國(guó)逐步下調(diào)相關(guān)發(fā)電補(bǔ)貼規(guī)模和力度，使得行業(yè)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的大浪淘沙階段。

就在2019年5月，國(guó)家發(fā)展改革委下發(fā)《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，宣布在2022年起，下調(diào)國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電指導(dǎo)價(jià)。這意味著，“明陽(yáng)系”前段時(shí)間業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快的很大一部分原因，是來(lái)自于風(fēng)電“搶裝潮”影響，但并不具備可持續(xù)性。

未來(lái)一段時(shí)間，隨著我國(guó)風(fēng)電行業(yè)逐步進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，行業(yè)將從補(bǔ)貼政策導(dǎo)向徹底轉(zhuǎn)向資源與市場(chǎng)導(dǎo)向，這在導(dǎo)致風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)被壓縮同時(shí)，也會(huì)將“寒氣”傳向行業(yè)上游的風(fēng)電配套設(shè)備供應(yīng)商，使得風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，并對(duì)“明陽(yáng)系”業(yè)績(jī)產(chǎn)生持續(xù)不利影響。

不過(guò)，碳中和的目標(biāo)不會(huì)改變，在沒(méi)有足以顛覆產(chǎn)業(yè)的新技術(shù)誕生前，張傳衛(wèi)依舊可在風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步掘金。張傳衛(wèi)其實(shí)也在嘗試突圍，并在光伏與氫能（專注于海水制氫及配套裝備的制造）等方向發(fā)力，以打造出“風(fēng)光儲(chǔ)氫全業(yè)務(wù)鏈”的布局，從而進(jìn)一步的提高公司行業(yè)地位，實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。

作者 | 馮晨晨

編輯 | 劉肖迎

運(yùn)營(yíng) | 劉 珊

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