本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

【資料圖】

前幾日，市場上還有傳聞稱，順豐正與極兔進行合作接洽，或?qū)⒁?%-2%的比例入股極兔全球。對于這則傳聞，順豐方面回應(yīng)稱，如果屬實，應(yīng)該屬于比較重大的事情，屆時官網(wǎng)會有相關(guān)的公告發(fā)布。

順豐對投資極兔的傳聞給出了一個頗為曖昧的態(tài)度，幾天后，順豐就以股東的身份出現(xiàn)在了極兔的招股書里，持股比例為1.54%。

6月16日，極兔速遞環(huán)球有限公司向港交所遞交IPO招股書，這家從東南亞闖出來的快遞黑馬終于開啟上市之旅，也讓外界得以窺其一二。

1、創(chuàng)始人李杰出走OPPO，極兔發(fā)展仰仗“步步高系”

在極兔的官網(wǎng)上，價值觀一欄寫的是“本分、分享、責(zé)任。”“本分”是段永平在步步高時常提的一個詞，也是拼多多創(chuàng)始人黃崢經(jīng)常說的一個詞。

單從“本分”這個詞來判斷，極兔是有著步步高血脈的一家公司。

極兔的創(chuàng)始人李杰，也曾是OPPO印尼前CEO。據(jù)說李杰1994年從北科大畢業(yè)后就代理步步高，因為業(yè)績好得到了段永平的注意，于是被段永平收為“關(guān)門弟子”，帶在身邊培養(yǎng)。

極兔和拼多多均成立于2015年，但外界卻將黃崢與小天才金志江、OPPO陳明永、vivo沈煒評為段永平的“四大門徒”，而李杰只得到了“段永平門徒”這樣略顯平淡的稱號。

這或許是因為當(dāng)年段永平帶著黃崢而不是李杰，與巴菲特共進午餐；也或許是拼多多的業(yè)務(wù)率先在國內(nèi)鋪開，而極兔正忙著在東南亞搶市場，2020年初才進入中國市場。

極兔的成立和快速發(fā)展與OPPO有著很深的關(guān)系，2013年，有著出色銷售能力的李杰被陳明永派去開拓印尼市場。僅用兩年時間，李杰便將OPPO在印尼的市場份額從0做到20%，成為當(dāng)?shù)禺?dāng)?shù)厥謾C行業(yè)TOP2。

當(dāng)時，印尼常用的快遞是JNE，JNE周末和節(jié)假日休息，快遞慢體驗差。因為OPPO本身在整個印尼的銷售網(wǎng)絡(luò)就很大，正好也碰上了東南亞電商市場的爆發(fā)，李杰便有了自己創(chuàng)辦快遞公司的想法。

2015年5月，雅加達OPPO發(fā)布會上，李杰當(dāng)著臺下上千名經(jīng)銷商的面宣布了一個重磅消息：離開OPPO，興辦自己的快遞公司J&T Express（極兔）。

極兔成立初期，就是靠OPPO手機的配送業(yè)務(wù)起家。根據(jù)招股書，陳明永通過Team Spirit Group Limited，持有極兔4.4%股權(quán)，是除李杰之外的最大個人股東。

在海外闖出名堂后，李杰選擇殺回國內(nèi)市場，成為了內(nèi)地快遞行業(yè)的攪局者?！锻睃c LatePost》曾報道，極兔回國前，為其中國業(yè)務(wù)融資80億元人民幣，主要來自于步步高體系。

李杰在回國的公開信中專門感謝了“OPPO，vivo，小天才工廠的領(lǐng)導(dǎo)們和全國體系代理商們”投入的“真金白銀”。

除此之外，李杰還應(yīng)該感謝黃崢的幫助，極兔能在中國市場站穩(wěn)腳跟，最初有90%以上的訂單來自拼多多。

根據(jù)招股書，2020年及2021年，極兔來自拼多多的收入分別為5.43億美元和17.15億美元，按極兔中國區(qū)收入來算，占比分別為51.9%和78.7%。

當(dāng)然，黃崢和李杰的合作既有同門師兄弟的情分，也是彼此之間各取所需的交易。

2、燒錢搶占中國市場，曾經(jīng)發(fā)一單賠一單

拼多多靠低價，打破了天貓和京東的壟斷，成為電商第三極。極兔進入中國市場之初，同樣采用低價策略，與“四通一達”打起了價格戰(zhàn)。

據(jù)多家媒體報道，在2020年到2021年，極兔為了搶奪市場份額，在不同地區(qū)都以低于當(dāng)?shù)乜爝f30%-50%的價格招攬客戶。在義烏等快遞主要產(chǎn)區(qū)，極兔快遞發(fā)貨價格甚至最低做到8毛錢發(fā)全國。為了應(yīng)對來自極兔的競爭壓力，“四通一達”和順豐被迫應(yīng)戰(zhàn)。

這場價格戰(zhàn)最終以被監(jiān)管層叫停而收尾。2021年4月，百世快遞、極兔速遞因低價傾銷被浙江省義烏市郵政管理局處罰，主要措施是停運部分分撥中心。

此后，交通運輸部等七部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見》；國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布《價格違法行為行政處罰規(guī)定（修訂征求意見稿）》，將快遞行業(yè)“價格戰(zhàn)”產(chǎn)生的市場亂象行為，納入監(jiān)管范圍。

雖然受到了一點懲罰，但不久后極兔卻“吃掉”了一個競爭對手。2021年10月，百世集團公告稱，將以69億元人民幣的價格將國內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給極兔速遞。

根據(jù)招股書，2022年，極兔在中國市場業(yè)務(wù)量達到120.26億件，市場份額10.9%，排名第六。

2020年至2022年，極兔在中國市場的收入分別為4.79億美元、21.81億美元、40.96億美元，年復(fù)合增長率高達192%。同期，中國市場的收入占比從31.2%提升至56.4%，反超東南亞成為極兔最主要的市場。

然而，極兔低價搶市場頗有“殺敵一千自損八百”的意味。2020年至2022年，極兔中國市場的毛利率分別為-120.4%、-55.9%、-16.2%；未經(jīng)審計經(jīng)調(diào)整利潤分別為-6.16億美元、-9.40億美元、-3.35億美元。

從毛利率角度來看，極兔中國市場的虧損已大幅收窄，從“發(fā)一單賠一單”變成“發(fā)六單賠一單”，且毛利率有望轉(zhuǎn)正。

在正式遞表港交所前，極兔為擴大中國市場的業(yè)務(wù)與順豐攀上了“親戚”。5月12日，極兔以11.83億元的對價收購順豐旗下的豐網(wǎng)信息全部股權(quán)。

不過，從財務(wù)上看，豐網(wǎng)信息是個負(fù)資產(chǎn)。2022年，豐網(wǎng)信息虧損7.47億，2023年第一季度虧損1.43億。2023年3月末，豐網(wǎng)信息總資產(chǎn)7.16億，總負(fù)債21.26億，凈資產(chǎn)-14.1億。

對于這筆收購，極兔表示，將有助于鞏固極兔在電商快遞領(lǐng)域的優(yōu)勢，提升極兔綜合服務(wù)能力?；蛟S也是這筆交易，讓順豐有機會入股極兔，提升其在國際物流領(lǐng)域的競爭力。

3、加盟商撐起全國網(wǎng)絡(luò)，本分是指共擔(dān)虧損？

極兔的價值觀講求“本分”，段永平曾對“本分”做過這樣的解釋，“本分、誠信是針對步步高的要求，做好產(chǎn)品質(zhì)量，處理好與供應(yīng)商、代理商以及其他交易方的關(guān)系，是對用戶、客戶的原則，出了問題先苛求自己，自己指的是企業(yè)自身，本分是指導(dǎo)企業(yè)去自我反思。”

簡單來說，“本分”包括平常心、反求諸己、堅守誠信、不占人便宜等特性。而極兔在搶占市場、擴大規(guī)模的過程中，是真的“本分”嗎？

根據(jù)招股書，2022年末，極兔在中國有7831名員工。不到萬人的員工數(shù)量，顯然難以支撐極兔一年120億件的業(yè)務(wù)量。極兔的全國化布局主要靠加盟商。

自2021年開始，極兔不斷出讓直營網(wǎng)點，全國開放加盟范圍，經(jīng)營模式逐漸轉(zhuǎn)為“加盟式網(wǎng)絡(luò)，直營化管理”，加盟制成為了極兔的經(jīng)營核心。當(dāng)前，極兔在中國擁有104個區(qū)域代理和9600個網(wǎng)絡(luò)合作伙伴。

2021年，曾有媒體報道稱，李杰多次給加盟商打預(yù)防針，“加盟商先準(zhǔn)備好虧兩年?！睒O兔用虧損換市場，這個風(fēng)險也要加盟商一起承擔(dān)。

2022年6月，極兔速遞江蘇省常州市武進區(qū)湖塘鎮(zhèn)快遞點，拖欠快遞員工資30多萬元，有快遞員抱著自己11個月大的孩子來要工資等到半夜，聯(lián)系不上站點負(fù)責(zé)人，引發(fā)強烈關(guān)注。當(dāng)時，極兔在該片區(qū)的快遞業(yè)務(wù)停滯，大量快遞積壓在站點，客戶利益受損嚴(yán)重。

對此，極兔速遞對外表示，“該網(wǎng)點老板系極兔加盟商，工資應(yīng)由加盟商支付。”

按極兔的價值觀來看，極兔對加盟商和被拖欠工資的快遞員“本分”嗎？不占人便宜難道是指大家一起承擔(dān)虧損的風(fēng)險，幫極兔完成跑馬圈地的目的？

此外，在黑貓投訴平臺上，與極兔速遞相關(guān)的投訴超過2.2萬條，有加盟商投訴極兔的，更多的是用戶對極兔物流和派送服務(wù)的投訴，比如物流長時間不更新、時效性差、丟失包裹、客服不處理問題等。

2022年三季度，國家郵政局公布的快遞服務(wù)公眾滿意度排行榜上，極兔速遞的得分處在77-80分之間，而京東、順豐、郵政、中通、圓通的得分在80分以上，比極兔高了一檔。

找梅西代言、贊助央視春晚，極兔在品牌宣傳上敢想敢干。但極兔是否抱著“本分”的價值觀對待用戶和加盟商，怕是有待商榷。

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