包括美聯(lián)儲在內(nèi)的各大央行已陷入困境，兩大因素表明通脹恐仍有粘性，市場可能低估了美聯(lián)儲降低通脹的決心……

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去年，世界各國央行都低估了通脹，現(xiàn)在他們正努力避免犯同樣的錯誤。在所有富裕國家，央行官員都在大幅上調(diào)通脹預期，暗示將進一步加息，并警告投資者利率將在一段時間內(nèi)保持在高位。

在對抗高通脹的行動進行了大約一年之后，政策制定者距離宣布勝利還有一段距離。在美國和歐洲，盡管去年能源和食品價格大幅上漲的情況已經(jīng)消失，但潛在通脹率仍達到5%或更高。在大西洋兩岸，工資增速穩(wěn)定在較高水平，幾乎沒有顯示出穩(wěn)步下降的跡象。

事實上，去年激進加息的影響似乎在某些地方正在消退，有跡象顯示房地產(chǎn)市場正在企穩(wěn)，失業(yè)率正在重新下降。歐元區(qū)經(jīng)濟增長放緩，已進入技術性衰退，但今年前三個月歐元區(qū)仍新增近100萬個就業(yè)崗位，而美國最近每月新增約30萬個就業(yè)崗位。加拿大、瑞典、日本和英國在經(jīng)濟增速意外反彈后躲過了衰退。商業(yè)調(diào)查顯示其前景相對樂觀。

所有這些都讓主要央行陷入了棘手的境地。政策制定者需要決定通脹是已經(jīng)停滯在2%的目標之上還是其下降出現(xiàn)了滯后性，如果通脹停滯在2%以上，那么可能需要更高的利率來解決。

這個問題極其重要。因為如果判斷出錯，他們可能會令發(fā)達國家陷入深度衰退，或者迫使其忍受多年高通脹。

“各國央行目前的處境并不令人羨慕”，愛爾蘭央行前副行長格拉赫（Stefan Gerlach）稱。“不管如何，（他們）都可能犯重大錯誤。”

他認為，各國央行一開始就沒有注意到通脹的上升，這加劇了現(xiàn)在的困境。這些所謂的政策失誤損害了官員們的地位，并可能導致他們重新審視自己的決定。

美聯(lián)儲上周維持利率不變，但暗示今年還將再加息兩次，這將使美國利率升至22年來的最高水平。美聯(lián)儲在上周發(fā)布的半年度貨幣政策報告中寫道，不包括住房在內(nèi)的核心服務業(yè)通脹“仍處于高位，沒有顯示出放緩的跡象”。這是一個受到密切關注的衡量潛在價格壓力的指標。

最近，澳洲聯(lián)儲和加拿大央行的加息舉措出乎投資者的意料，后者在暫停加息數(shù)月之后才重啟加息。歐洲央行上周將利率提高了25個基點，并表示將繼續(xù)加息?！拔覀儾豢紤]暫?！?，歐洲央行行長拉加德表示。

英國央行自今年年初就曾準備暫停其長期加息，但由于工資和消費者價格存在粘性，預計本周將連續(xù)第13次上調(diào)基準利率。投資者預計英國央行還將再加息五次，屆時基準利率將升至5.75%。

“利率仍在上升，歐洲央行仍在加息，美國經(jīng)濟在很大程度上仍在增長”，美聯(lián)儲理事沃勒上周五在挪威奧斯陸舉行的一場討論中表示。

英國議員已經(jīng)失去了耐心。負責審查央行的國會議員委員會上周二呼吁對央行的通脹預測進行獨立審查，以找出問題所在。

在經(jīng)濟信號好壞參半的情況下，各國央行正在進入一個新階段：它們需要等待足夠長的時間，讓過去的加息舉措滲透到經(jīng)濟中。

它們有充分的理由等待。一方面，家庭和企業(yè)在疫情期間積累的儲蓄可能對消費支出提供支持，并抵消了借貸成本上升的影響。另一方面，企業(yè)利潤豐厚，這使它們能夠在經(jīng)濟困難時期留住工人。但隨著儲蓄的耗盡，支出將會下降，通脹可能也會恢復下降。

一些人認為，加息的影響可能才剛剛開始。當借貸成本從0上升到1%時，企業(yè)和家庭可能不會做出反應，但當利率上升到5%時，他們可能會進一步削減支出?！斑@可能是高度非線性的”，格拉赫說。

至關重要的是，各經(jīng)濟體仍在從疫情中復蘇。貝倫貝格銀行首席經(jīng)濟學家施米?。℉olger Schmieding）表示，許多密切接觸的服務，如餐館和零售，在疫情期間大幅下跌后，仍有反彈的空間。在英國，面向消費者的服務業(yè)產(chǎn)出仍比疫情前低8.7%，而所有其他行業(yè)的產(chǎn)出都比疫情前高1.7%。

面向消費者的服務支出的增強將暫時抑制利率上升的影響。但如果經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩，這些影響不會持續(xù)太久，消費者的收入和支出應該會減少。

歐洲央行利率制定委員會委員、法國央行行長德加爾豪（Francois Villeroy de Galhau）上周五表示：“目前的主要問題是我們過去的貨幣決策的傳導，這些決策在金融市場中得到了強烈反映，但其經(jīng)濟影響可能需要長達兩年的時間才能完全顯現(xiàn)。”

然而，其他因素可能表明通脹仍將保持粘性。

一些美聯(lián)儲官員認為，利率對經(jīng)濟的沖擊比過去更快，這意味著之前的加息可能已經(jīng)在整個體系中完全發(fā)揮了作用，甚至還需要進一步加息。

為什么會這樣呢？沃勒上周五表示，美聯(lián)儲官員現(xiàn)在清楚地說明了他們正在做什么以及未來打算做什么，使投資者能夠立即做出反應。而在上世紀90年代的加息周期中，美聯(lián)儲甚至都不向投資者通報最新的政策決定。因此，“在美聯(lián)儲加息之前，兩年期美國國債收益率在2022年3月已經(jīng)上升了200個基點”，沃勒稱。

至關重要的是，企業(yè)和家庭可能已經(jīng)通過永久性地改變自己的行為來適應價格飆升的新世界。德國商業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家Joerg Kraemer表示，如果是這樣，那么回到通脹低而穩(wěn)定的舊世界可能代價高昂，（央行）需要大幅提高利率。

Kraemer表示，這意味著央行需要采取更有力的行動，推動經(jīng)濟陷入更深的衰退，以打破新的通脹思維模式，例如歐洲央行可能需要將其政策利率從目前的3.5%提高到5%。

目前，投資者似乎對各國央行發(fā)出的鷹派論調(diào)持懷疑態(tài)度。大西洋兩岸的股市都很有彈性，投資者正在消化美國和歐洲明年將降息的預期。一些經(jīng)濟學家認為，這可能是錯誤的做法。

阿波羅全球管理公司的首席經(jīng)濟學家斯洛克（Torsten Slok）說：“5%的通脹率仍然太高，很明顯，市場低估了美聯(lián)儲讓通脹率回到2%的決心。”

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