熱點：美國5月CPI超預期回落，美聯(lián)儲首次暫停加息，但相比于加拿大重啟加息，美元兌加元卻升值，您如何理解市場的表現(xiàn)？投資者應該關注哪些重要的信號？

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解讀：

對比上周加央行加息25bp，此時美聯(lián)儲暫停加息后，加元卻異常波動。其背后的源于在于，鮑威爾在議息會議上傳遞出鷹派的信號。從點陣圖顯示，上調(diào)預期利率終點至5.6%，近50bp的幅度意味著未來仍有兩次加息幅度。盡管5月CPI顯示出總量延續(xù)回落的態(tài)勢，但是租金分項回落速度較慢，成屋低庫存與新屋供給端收縮共振下形成房價有所支撐。二手車與食品項目上行，逐步呈現(xiàn)服務通脹降溫、商品通脹上行。隨著未來中國經(jīng)濟持續(xù)修復、美國零售商庫存回落后，將形成批發(fā)商的補庫效應，雖然當前美國去庫速度不及預期，但由中國生產(chǎn)的上行與對原材料價格的提振效應，已預告下一輪商品通脹的接力點。另外，官員們上調(diào)2023年經(jīng)濟增速，下調(diào)失業(yè)率，上調(diào)核心PCE增速，表明就業(yè)市場緊平衡的壓力仍將持續(xù)，未來工資增速仍存在反復的效應，更重要的是，依據(jù)美聯(lián)儲舊金山分行看法，物價的高漲與財富效應相關。所以，盡管6月暫停加息，釋放出鷹派的信號，是市場預期美聯(lián)儲將比加央行走的更遠的原因。

就經(jīng)濟中的細分項目，個人消費支出為主要貢獻。一方面，過去三輪財政刺激，政府加大對于居民的轉移支付，存有2.1萬億美元的超額儲蓄。如今個人儲蓄占個人可支配收入比例回落至4.1%的低位水平，曲線前后相減面積差為正，意味著超額儲蓄的效應仍存。根據(jù)舊金山聯(lián)儲測算，其認為超額儲蓄的消耗將延續(xù)至今年四季度，透露消費的韌性部分支撐零售數(shù)據(jù)，而耐用品部分將持續(xù)。另一方面，儲蓄消費到信貸消費過渡，盡管消費信貸同比增速呈現(xiàn)回落，但處于高位水平且回落速度稍顯不足，呈現(xiàn)出居民加杠桿的能力猶在。在信貸收縮環(huán)境，消費信貸的抑制作用力減弱?；仡櫞饲暗臅r間周期，08年周期為3年左右，目前似乎已到周期的末端，是否為下行的周期的開始？仍需觀察未來趨緊政策延續(xù)力，疊加需求端受制于利息成本支出的增加，將是消費降溫之際，宜觀測下行的斜率，對于消費支撐與經(jīng)濟的作用。?

數(shù)據(jù)來源:Wind

所以，美聯(lián)儲宣布加息后，美元兌加元不跌反升，透露出美聯(lián)儲的在短暫停歇后，仍有加息的預期，消費支出的韌性支撐通脹、經(jīng)濟。未來超額儲蓄的逐步消耗、信貸消費增速下行，消費力度減弱作用于經(jīng)濟，鑒于鮑威爾對經(jīng)濟衰退的擔憂，疊加通脹的下行，加息的終點是否落在四季度末至明年一季度？將作為思考失業(yè)率、通脹、財富效應三者間的關系。美元主動的支撐力不變，變量在于被動部分歐央行與英央行的錯位加息，帶來的拉扯效應，而經(jīng)濟層面的差異性是匯率表現(xiàn)的另一層面，而美聯(lián)儲加息持續(xù)，美元上行力量仍存。

熱點：歐央行加息25bp后，歐洲最大的天然氣工廠卻擬定關閉，價格飆升下會否成為央行面對的另一要素？同時在能源轉型下，有何投資機會可尋？

解讀：

隨著歐元區(qū)25bp加息落地，利率提升至2001年以來最高水平，但其內(nèi)部核心通脹、工資增速仍然是后續(xù)加息的關鍵。能源價格方面，天然氣近期暴漲超30%，其背后的原因在于，挪威天然氣工廠停電以及荷蘭天然氣田將宣布關閉，一方面源于自然環(huán)境因素導致。另一方面，過去天然氣價格在地緣事件沖擊時走高，隨著歐元區(qū)縮減工廠部門的使用量，使得庫存回升并價格下跌。目前，天然氣價格低于地緣事件前，意味著盡管荷蘭格羅寧根油田為荷蘭公共財政的支柱，面對價格下行后收支減少以及自然環(huán)境趨近惡劣，形成收入與成本間的性價比，自然選擇關閉。如此一來，供給端的收縮，疊加氣溫逐漸升溫，潛在需求提升，進而形成供需缺口的預期，價格自然上行。若從庫存的角度，天然氣庫存量高于去年同期水平，同步抑制價格上行，無形中，非通脹影響的要因，整體還是傾向歐元區(qū)服務業(yè)PMI擴張持續(xù)，工資與服務業(yè)景氣度為重。

面對天然氣價格回落，未能提振歐洲工業(yè)用氣的需求。原因在于，其一，過去高價格時段，成本上行抑制生產(chǎn)擴張，高能耗的產(chǎn)業(yè)受到重要沖擊，從低能耗產(chǎn)業(yè)擠出高能耗產(chǎn)業(yè)的效應。其二，融資成本提高，以增加對于經(jīng)濟的抑制，歐洲零售銷售同比增速為負，與此同時5月歐元區(qū)制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)以陡峭的斜率下行，均說明需求不足的現(xiàn)象。生產(chǎn)指數(shù)擴大僅是消耗積累訂單，如此一來，在低氣價環(huán)境，高能耗產(chǎn)業(yè)受損與需求不足形成庫存，用氣需求端不足則是價格的壓力來源。

數(shù)據(jù)來源:Wind

所以，盡管天然氣價格受到供給端沖擊表現(xiàn)上行，但庫存、需求端、用氣企業(yè)三者因素共振下，未來氣價的回落力量較大，以能源作為思考起點，全球能源處于轉型階段，前有歐洲2035年禁售燃油車，后有碳關稅的實行，說明歐洲對于新能源的迫切，將促使新能源的資本支出增加。歐洲作為中國的一大貿(mào)易伙伴，中國新能源發(fā)展靠前，產(chǎn)業(yè)政策助于推動發(fā)展，結合其地理位置與可再生能源的匹配度，風電裝機與光伏發(fā)電，或是接力新能源車后的出海方向。投資者可從歐洲裝機的需求，結合中國的庫存周期的角度，探尋潛在的提升時間點。

熱點：中國5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，經(jīng)濟修復態(tài)勢延續(xù)，與此同時，央行下調(diào)MLF利率，穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)發(fā)力，對于本周LPR利率公布您有何預期？揭示了什么投資思路？

解讀：

中國5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，經(jīng)濟呈現(xiàn)延續(xù)復蘇的態(tài)勢，剔除基數(shù)效應后，整體較比上月優(yōu)異。從生產(chǎn)端，5月工業(yè)增加值環(huán)比增長0.63%，與歷史同期相近，中游制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，電子設備、專用設備、汽車制造業(yè)、電氣機械行業(yè)均維持高增速區(qū)間，一方面反映出新能源產(chǎn)品需求強勁。另一方面，5月汽車出口同比增速為出口貿(mào)易主要貢獻來源，出口需求拉動明顯，同時中國兩部門發(fā)聲，完善充電基礎建設與推動鄉(xiāng)村新能源汽車消費，共同助力汽車生產(chǎn)的擴張，更是推動內(nèi)需高質量發(fā)展。

從投資端，制造業(yè)與基建維持高貢獻度，房地產(chǎn)投資處于修復階段。1-5月專項債累計發(fā)行達2.2萬億元，占全年3.8萬億目標的58%，發(fā)行進度前置給予財政資金補充，保持財政支出與基建投放力度，推動基建投資的穩(wěn)步發(fā)展。制造業(yè)呈現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)升的態(tài)勢，或在于各地政府將擴大先進制造領域投資的支撐。消費端，重要城市地鐵客運量維持高水平運行，透露著收入對于消費的作用力。在政治局會議提出多渠道提升城鄉(xiāng)居民收入，到人社部積極響應拓展就業(yè)崗位，保障就業(yè)市場與居民收入端，預計后續(xù)就業(yè)政策將持續(xù)發(fā)力。此外，限額以上消費分項，除了汽車外，房地產(chǎn)后周期相關的建筑裝橫、家具消費已呈現(xiàn)跌幅收窄，竣工面積同比高增速維持，疊加保交樓政策的不斷推進，已支撐房地產(chǎn)后周期的消費需求。此時MLF下調(diào)10bp后，潛在對LPR的引導效應存在，預計本周LPR將同步下調(diào)。在融資成本下行，刺激實體部門融資需求的同時，更是降低居民端的負債成本。在購買力平價理論，強美元周期，本幣溫和貶值提供資產(chǎn)價格上行的預期，后續(xù)銷售回升力度將值得關注。

所以，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)修復態(tài)勢延續(xù)，但是經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)的動力需結合就業(yè)與需求端的持續(xù)發(fā)展，國常會再次提出“研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施”，預計未來政策的發(fā)力點，從刺激終端需求，推動企業(yè)端盈利修復與產(chǎn)能、就業(yè)擴大的正向循環(huán)，投資者宜從預期通脹的角度進行探尋。

熱點：繼蘋果與英偉達之后，微軟股價創(chuàng)下歷史新高，華為AI框架生態(tài)峰會傳遞共同推進中國人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，面對當前AI題材火熱背景，您認為其延續(xù)性如何？有何需要注意的地方？

解讀：

近期美股似乎不懼加息持續(xù)上行，其中科技股表現(xiàn)優(yōu)異。在蘋果與英偉達股價創(chuàng)歷史新高后，微軟隨即加入攀高行列。其作為OpenAI的最大股東，最大的資金的支持者，同時也是關鍵的技術伙伴，在AI人工智能應用從點到面的擴張，市場預期OpenAI模型的預期收益將走高，增加微軟公司的價值。此外，微軟自身產(chǎn)品與AI有機結合，推動智能生態(tài)與服務方向。除了芯片等硬件支持，智能框架體系的搭建是拓寬應用場景的基礎要素。中國華為人工智能峰會上，以多家頂級人工智能企業(yè)等單位提出共建人工智能框架生態(tài)的倡導，未來以共同的力量助力人工智能行業(yè)的發(fā)展，搭建完善的框架體系，促進開發(fā)的便利性，實現(xiàn)人工智能化的新征程。面對此基礎，該領域的資本支出將增加，推動行業(yè)發(fā)展穩(wěn)步向前。

市場方面，海外人工智能浪潮不斷翻騰，中國A股AI板塊熱度跟進，應用層面已從傳媒、游戲，走向教育，垂直到水平的應用。未來應用端的擴張，下游需求支撐上游硬件生產(chǎn)的意愿，在韓國半導體出口回落，顯示去庫環(huán)境與庫存回落，具備價格反彈的機會。但是，市場對于AI的火熱之時，逐步進入半年報預告披露期，預期與財報的匹配度，將是市場追逐或尋找之余，自我警惕之處。

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