文丨剛張巍瀚王牧遙

來(lái)源｜中金點(diǎn)睛

6月19日，港交所“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”將正式啟動(dòng)，屆時(shí)投資者可選擇以港幣或人民幣交易同一發(fā)行人的證券，并可在港幣柜臺(tái)和人民幣柜臺(tái)間進(jìn)行跨柜臺(tái)交易。市場(chǎng)各方已基本完成最后階段的準(zhǔn)備工作，以確保在推出時(shí)各項(xiàng)交易及結(jié)算活動(dòng)可順利進(jìn)行。我們認(rèn)為，“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”的推出，是香港市場(chǎng)發(fā)展的又一重要里程碑，也是推動(dòng)人民幣國(guó)際化重要一步。在近期報(bào)告《港股通人民幣計(jì)價(jià)影響初探》、《港股雙柜臺(tái)模式正式起航》中，我們對(duì)人民幣柜臺(tái)做出了多角度分析，本文中我們進(jìn)一步針對(duì)投資者關(guān)心一些問(wèn)題進(jìn)行探討。

(相關(guān)資料圖)

Q1、什么是雙柜臺(tái)？合資格證券同時(shí)擁有港幣和人民幣兩個(gè)交易柜臺(tái)供投資者交易

“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”（下稱(chēng)雙柜臺(tái)）是港幣-人民幣雙柜臺(tái)交易流程、莊家活動(dòng)及結(jié)算模式的統(tǒng)稱(chēng)。雙柜臺(tái)模式下，合資格證券同時(shí)擁有港幣和人民幣兩個(gè)交易柜臺(tái)，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個(gè)幣種進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)和結(jié)算。

兩個(gè)柜臺(tái)下的證券屬于同一類(lèi)別證券，沒(méi)有權(quán)益上的差異，兩個(gè)柜臺(tái)的證券可以在不改變實(shí)益擁有權(quán)的情況下相互轉(zhuǎn)換，并且設(shè)有雙柜臺(tái)莊家機(jī)制解決流動(dòng)性及雙柜臺(tái)間價(jià)差問(wèn)題。

Q2、誰(shuí)可以參與雙柜臺(tái)交易，港股通是否可以參與？目前為香港或海外投資者，下一階段或納入港股通

港股雙柜臺(tái)模式將分階段推進(jìn)，開(kāi)通初期主要集中于香港或海外投資者。目前，內(nèi)地投資者尚無(wú)法立即通過(guò)港股通參與雙柜臺(tái)模式。根據(jù)港交所1月公布的簡(jiǎn)報(bào)，港股通交易下的雙柜臺(tái)模式將在下一階段推行，但具體推行時(shí)間仍需等待進(jìn)一步安排。

Q3、哪些公司可以申請(qǐng)雙柜臺(tái)？符合市值、流動(dòng)性要求的港股公司可增設(shè)人民幣柜臺(tái)；當(dāng)前有24家

符合市值、流動(dòng)性要求的港股公司可增設(shè)人民幣柜臺(tái)。合資格證券是由港交所指定，擁有港幣和人民幣柜臺(tái)，并符合雙柜臺(tái)莊家計(jì)劃資格的證券。具體標(biāo)準(zhǔn)上，包括證券市值、流動(dòng)性等，且要滿(mǎn)足雙柜臺(tái)莊家的資格[1]。盡管具體市值與流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)暫未明確公布，但從當(dāng)前合資格的雙柜臺(tái)證券名單看，現(xiàn)階段主要集中于大盤(pán)藍(lán)籌股。具體名單由港交所不定時(shí)公布，并將定期或臨時(shí)檢視。程序方面，上市發(fā)行人需向港交所遞交申請(qǐng)，申請(qǐng)并無(wú)特定時(shí)間表，也無(wú)需費(fèi)用。

截至6月17日，港交所已批準(zhǔn)24家上市公司設(shè)立人民幣柜臺(tái)，多數(shù)是藍(lán)籌股和港股通標(biāo)的，交易較為活躍，占港股市場(chǎng)主板日均總成交額的40%左右。此外，雙柜臺(tái)證券的人民幣柜臺(tái)同時(shí)也被納入可進(jìn)行賣(mài)空的制定證券名單及市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制證券名單。

Q4、雙柜臺(tái)的交易與結(jié)算機(jī)制？可跨柜臺(tái)交易，T+2日交收結(jié)算

交易規(guī)則方面，雙柜臺(tái)證券可跨柜臺(tái)交易。投資者可根據(jù)證券代碼和簡(jiǎn)稱(chēng)識(shí)別柜臺(tái)。港幣和人民幣柜臺(tái)股價(jià)均由各自的供需決定，莊家機(jī)制有助于縮小雙柜臺(tái)間的價(jià)差。同一證券港幣和人民幣股票僅是幣種不同，股東權(quán)益上不存在差異，可在兩個(gè)柜臺(tái)間互相轉(zhuǎn)換。

結(jié)算規(guī)則方面，同樣采取T+2日交收結(jié)算。港交所新增即日雙柜臺(tái)交收轉(zhuǎn)換服務(wù)，以便投資者跨柜臺(tái)交易。印花稅、交易所費(fèi)用及征費(fèi)須采用港幣支付；證券發(fā)行人可自行選擇港幣或人民幣進(jìn)行分紅派息。

Q5、雙柜臺(tái)現(xiàn)階段的主要作用？為離岸人民幣提供配置選擇，助力人民幣國(guó)際化

雙柜臺(tái)模式可以為離岸人民幣提供更為資產(chǎn)配置選擇，有助于促進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展。根據(jù)央行2022年人民幣國(guó)際化報(bào)告顯示，截至2021年末，全球主要離岸市場(chǎng)人民幣存款余額超過(guò)1.54萬(wàn)億元，其中中國(guó)香港人民幣存款余額超9000億人民幣，在各離岸市場(chǎng)中排名第一，其作為離岸人民幣中心市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是不言而喻的。后續(xù)隨著人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算的適用范圍逐步增強(qiáng)，全球主要商品出口國(guó)，包括中東與東歐等地區(qū)國(guó)家持有人民幣的總量也有望增加。

然而，對(duì)于大量離岸沉淀的人民幣而言，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，作為保值增值需要可配置的資產(chǎn)選擇有限，這也直接制約了離岸人民幣持有和增加的意愿。除了部分國(guó)債外，近年來(lái)地產(chǎn)行業(yè)周期下行更是使離岸信用債等方面的投資明顯降溫，整體選擇不多。這一背景下，我們認(rèn)為雙柜臺(tái)的啟動(dòng)，將為離岸人民幣配置提供一個(gè)新的資產(chǎn)選擇，作為一個(gè)全新起點(diǎn)，有助于離岸人民幣的沉淀，這反過(guò)來(lái)又會(huì)增加海外投資者持有人民幣資金和資產(chǎn)的意愿，形成資金和流動(dòng)性的正向反饋。未來(lái)雙柜臺(tái)資產(chǎn)選擇如果逐步擴(kuò)大至更大股票和產(chǎn)品范圍（如衍生品或融資活動(dòng)）、甚至更廣投資者群體，都將為助力人民幣國(guó)際化起到積極作用。

Q6、雙柜臺(tái)對(duì)內(nèi)地投資者意味什么？現(xiàn)階段尚未開(kāi)通；后續(xù)可減少交易過(guò)程中的匯兌成本

現(xiàn)階段，內(nèi)地投資者尚無(wú)法通過(guò)港股通參與雙柜臺(tái)。不過(guò)根據(jù)港交所一系列表述看，后續(xù)納入港股通值得期待。若后續(xù)納入港股通后，由于莊家機(jī)制會(huì)實(shí)時(shí)抹平兩個(gè)柜臺(tái)之間價(jià)差，因此單純從持有期間的匯率波動(dòng)看兩個(gè)柜臺(tái)不會(huì)有大差異，但新增資金交易還是可以減少部分交易中的換匯成本（港股通是港幣計(jì)價(jià)、人民幣交收），因此如果沒(méi)有流動(dòng)性差異的話(huà)，投資者從成本性考慮不排除直接交易人民幣柜臺(tái)。不過(guò)，考慮到這部分成本相對(duì)有限，且匯率并非絕對(duì)的買(mǎi)入國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)入港股的理由，因此單純以雙柜臺(tái)預(yù)計(jì)有大量增量資金流入也并不現(xiàn)實(shí)。

此外，對(duì)于股息支付的幣種選擇方面，港交所表示發(fā)行人可以自由選擇以港幣或人民幣支付股息。后續(xù)部分發(fā)行人若選擇在人民幣柜臺(tái)采用人民幣支付股息，對(duì)于內(nèi)地投資者而言同樣可避免獲得股息過(guò)程中的匯兌成本。

Q7、雙柜臺(tái)對(duì)港股的意義？改善流動(dòng)性和成交活躍度、進(jìn)一步鞏固香港離岸人民幣中心地位

對(duì)于港股市場(chǎng)，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期維度下，雙柜臺(tái)模式有助于改善港股流動(dòng)性和成交活躍度，進(jìn)一步鞏固香港離岸人民幣中心地位。雙柜臺(tái)推出提供了離岸人民幣配置的一個(gè)資產(chǎn)選項(xiàng)，雖然初期可能影響有限，但畢竟是一個(gè)重要起點(diǎn)，給定全球范圍內(nèi)對(duì)于人民幣投資的需求可能增加，雙柜臺(tái)模式不僅對(duì)于海外人民幣資金留存有幫助，也有助于吸引更多海外長(zhǎng)線投資者駐足港股市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資金沉淀，這有望改善市場(chǎng)流動(dòng)性并鞏固香港離岸人民幣中心地位。與此同時(shí)，從南向資金角度，匯率并非阻礙或促進(jìn)國(guó)內(nèi)資金港股投資的主導(dǎo)，但減少匯率的交易成本對(duì)于一部分資金可能仍有吸引力，因此有望增加對(duì)這一部分資金港股投資的吸引力。

圖表：雙柜臺(tái)證券名單，注：截至2023年6月18日，資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式發(fā)展歷程，資料來(lái)源：港交所，中金公司研究部

圖表：港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式，資料來(lái)源：港交所，中金公司研究部

圖表：雙柜臺(tái)莊家責(zé)任，資料來(lái)源：港交所，中金公司研究部

[1] 港交所指定或撤除雙柜臺(tái)證券主要標(biāo)準(zhǔn)包括市值、交易流動(dòng)性、雙柜臺(tái)莊家于其人民幣柜臺(tái)提供流動(dòng)性的潛在興趣、市場(chǎng)就雙柜臺(tái)交易及交收的支援是否準(zhǔn)備就緒，以及其他任何交易所認(rèn)為適用的考慮。

Source

文章來(lái)源

本文摘自：2023年6月18日已經(jīng)發(fā)布的《你所要知道的港股“雙柜臺(tái)”》

分析員 劉剛，CFA SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

聯(lián)系人 張巍瀚 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080122010112 SFC CE Ref：BSV497

聯(lián)系人 王牧遙 SAC 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0080123060036

關(guān)鍵詞：