雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途出品 文|孟帥 編|深海

最近幾天，梅西的中國(guó)之旅在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)上引發(fā)全民狂歡?！扒蛲酢眲偺ど蠚w途，去年下重金邀請(qǐng)梅西作為首位全球品牌代言人的極兔便公布了公司準(zhǔn)備赴港上市的消息。?

(資料圖片僅供參考)

如今在國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)擁有一席之地的極兔，是在東南亞起家的。憑借多年的發(fā)展，極兔目前已成為東南亞排名第一的快遞運(yùn)營(yíng)商。而進(jìn)軍中國(guó)僅僅三年多的時(shí)間，極兔在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額已從2020年的2.5%上升至去年的10.9%。得益于國(guó)內(nèi)龐大的市場(chǎng)，中國(guó)已反超東南亞地區(qū)成為極兔營(yíng)收的第一大來源。

不過，營(yíng)收占比貢獻(xiàn)度不斷攀升的中國(guó)市場(chǎng)，卻是當(dāng)前拖累極兔利潤(rùn)表現(xiàn)的“罪魁禍?zhǔn)住?。招股書顯示，2020年至2022年，極兔的經(jīng)營(yíng)虧損分別為6.06億美元、16.47億美元、13.9億美元，同期極兔國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛利率分別為-120.4%、-55.9%、-16.2%。?

回看極兔在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，低價(jià)和收購(gòu)成為了極兔參與國(guó)內(nèi)快遞大戰(zhàn)的兩張王牌。雖然低價(jià)對(duì)于客戶來說有著巨大的吸引力，但就平均單票收入和平均單票成本來看，極兔目前在國(guó)內(nèi)還在干著“送一單，賠一單”的買賣。而收購(gòu)百世快遞和豐網(wǎng)信息兩筆大單，則進(jìn)一步幫助極兔擴(kuò)展自身的快遞網(wǎng)絡(luò)。?

對(duì)于極兔的未來，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，極兔能走多遠(yuǎn)，取決于公司的融資能力、吃下的市場(chǎng)份額以及服務(wù)水平，極兔的虧損打法雖然對(duì)擴(kuò)張市場(chǎng)有好處，但非?？简?yàn)現(xiàn)金流，如果極兔能夠獲得足額資金，且服務(wù)能力跟上，則可以撐到盈虧平衡以至盈利。?

極兔擬赴港上市，預(yù)期市值超800億港元

在此次正式向港交所遞交招股書之前，市場(chǎng)上曾數(shù)次傳出極兔欲登陸資本市場(chǎng)的消息。早在2021年4月，極兔就曾被曝有望開啟赴美IPO的征程。同年11月，極兔再次傳出赴港上市的消息，但彼時(shí)極兔表示此為“不實(shí)消息”。?

幾個(gè)月前，又有外媒援引知情人士消息稱，極兔速遞計(jì)劃于今年下半年赴港上市，籌資至少10億美元。直到6月16日晚間極兔向港交所遞交招股書，極兔擬赴港上市的消息終于得到證實(shí)，這意味著疾馳的極兔正式邁出了奔赴港股的步伐。?

值得一提的是，極兔此次IPO給自己的預(yù)期市值超800億港元。至于此次募集到的資金，極兔將用于拓寬物流網(wǎng)絡(luò)，升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施，強(qiáng)化在東南亞和其他現(xiàn)有市場(chǎng)的分揀及倉(cāng)儲(chǔ)能力和容量；開拓新市場(chǎng)，及拓展服務(wù)范圍；研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新等。?

盡管極兔近些年在國(guó)內(nèi)發(fā)展的速度十分迅猛，但其實(shí)極兔的出生地并不是中國(guó)，而是印度尼西亞。2015年，極兔在印度尼西亞的地界上誕生，此后極兔陸續(xù)在越南、馬來西亞、菲律賓、泰國(guó)、柬埔寨等國(guó)家的土地上生根發(fā)芽，可以說早期極兔發(fā)力的市場(chǎng)主要是東南亞地區(qū)。?

等到極兔正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，已是2020年3月。若以此計(jì)算，極兔在中國(guó)開展業(yè)務(wù)，僅僅才三年多的時(shí)間。?雖然極兔進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)間并不算早，但極兔在國(guó)內(nèi)的發(fā)展卻堪稱神速。?

在國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)長(zhǎng)期被三通一達(dá)、順豐、京東統(tǒng)治的情況下，極兔愣是殺出了一條血路。招股書顯示，目前極兔在中國(guó)的縣區(qū)地理覆蓋率超過98%。過去一年，極兔在國(guó)內(nèi)處理的包裹量多達(dá)120.26億件，借此極兔在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額從2020年的2.5%上升至2022年的10.9%。?

在國(guó)內(nèi)站穩(wěn)腳跟之后，極兔也沒丟了繼續(xù)在國(guó)際市場(chǎng)布局快遞網(wǎng)絡(luò)的“野心”。截至目前，極兔的快遞網(wǎng)絡(luò)已覆蓋印度尼西亞、越南、馬來西亞、菲律賓、泰國(guó)、柬埔寨、新加坡、中國(guó)、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西、埃及等十余個(gè)國(guó)家。?

在起家地東南亞地區(qū)，極兔目前已是快遞行業(yè)首屈一指的“老大”。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，若按照2022年的包裹量計(jì)，極兔目前是東南亞排名第一的快遞運(yùn)營(yíng)商，其市場(chǎng)份額高達(dá)22.5%，超出第二名3倍。過去一年里，極兔在東南亞處理了25.13億件境內(nèi)包裹，而2022年的包裹量為11.54億件，復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.6%。?

在很短的時(shí)間內(nèi)可以成長(zhǎng)得如此之快，極兔的潛力也被資本看在眼里，因此不少投資方紛紛對(duì)其進(jìn)行“押寶”。天眼查顯示，2021年4月，極兔完成一筆價(jià)值18億美元的A輪融資。參與極兔此輪融資的投資方，不乏博裕資本、紅杉中國(guó)、高瓴資本、華港聯(lián)合家族辦公室等投資界的大佬。本輪融資完成后，極兔的估值一度達(dá)到78億美元。?

4個(gè)多月后，極兔再度拿下一輪價(jià)值2.5億美元的融資，本輪融資極兔又成功獲得Temasek淡馬錫的青睞。在此次遞交的招股書中，極兔披露了更多的股東信息。招股書顯示，除了前述提到的這些投資方外，包括騰訊、順豐控股、招銀國(guó)際等在內(nèi)的明星投資機(jī)構(gòu)也都是極兔背后的“金主”。?

本次IPO前，騰訊、博裕資本、ATM、D1、高瓴投資、GLP、紅杉、順豐控股、淡馬錫、SAI Growth、招銀國(guó)際分別持有極兔6.32%、6.1%、5.49%、3.1%、2%、1.99%、1.62%、1.54%、0.77%、0.54%、0.39%的股份。?

而極兔的最大股東則花落創(chuàng)始人李杰，李杰通過Jumping Summit Limited持有公司已發(fā)行及流通股份總數(shù)的約11.54%，并有權(quán)行使公司已發(fā)行股份的總投票權(quán)的72.29%。?

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利常年虧損

本次向港交所遞交招股書，與極兔相關(guān)的更多的財(cái)務(wù)信息一并被披露。財(cái)報(bào)顯示，2020年至2022年，極兔分別取得15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元的營(yíng)收。?

支撐極兔營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的原因，主要是極兔包裹量的迅猛增長(zhǎng)。招股書顯示，2020年極兔的全球年度包裹量為32億件，但去年這一數(shù)字已經(jīng)飆升至146億件，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)112.3%。

若按地理分部劃分，2020年至2022年，極兔來自東南亞市場(chǎng)的收入分別為10.47億美元、23.78億美元、23.82億美元，同期，極兔來自中國(guó)市場(chǎng)的收入分別為4.79億美元、21.81億美元、40.96億美元。?

基于前述收入數(shù)據(jù)，東南亞地區(qū)對(duì)極兔總營(yíng)收的貢獻(xiàn)從2020年的68.1%下滑至2022年的32.7%，而中國(guó)市場(chǎng)對(duì)極兔總營(yíng)收的貢獻(xiàn)則從2020年的31.2%攀升至2022年的56.4%。這意味著在過去三年的時(shí)間里，中國(guó)市場(chǎng)已取代東南亞市場(chǎng)成為極兔營(yíng)收的第一大來源。?

不過，營(yíng)收迅猛增長(zhǎng)的背后，極兔的毛利卻始終為負(fù)。招股書顯示，2020年至2022年，極兔的毛損分別為2.61億美元、5.45億美元、2.7億美元。?

極兔的毛利之所以在近三年告負(fù)，這是因?yàn)橥跇O兔的營(yíng)業(yè)成本居高不下。招股書顯示，2020年至2022年，極兔的營(yíng)業(yè)成本分別為17.97億美元、53.97億美元、75.38億美元，均超過同期營(yíng)收的規(guī)模。?

疊加銷售、一般及行政開支、研發(fā)費(fèi)用等，極兔近三年的經(jīng)營(yíng)虧損分別為6.06億美元、16.47億美元、13.9億美元。以此計(jì)算，極兔三年累計(jì)的經(jīng)營(yíng)虧損超過36億美元。

仔細(xì)拆解可以發(fā)現(xiàn)，極兔的虧損主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成的。招股書顯示，2020年至2022年，極兔來自東南亞市場(chǎng)的毛利分別為3.12億美元、6.62億美元、4.76億美元；同期，極兔來自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛損分別為5.77億美元、12.19億美元、6.65億美元。?

不過，極兔東南亞市場(chǎng)正面臨毛利率不斷下滑的窘?jīng)r。招股書顯示，2020年，極兔東南亞市場(chǎng)的毛利率為29.8%，但到了2021年該指標(biāo)已降至27.8%。去年極兔東南亞市場(chǎng)的毛利率更是大幅下跌至20%。?

對(duì)于2021年至2022年于東南亞市場(chǎng)毛利率的下降，極兔解釋稱，主要是由于公司對(duì)若干電商平臺(tái)客戶進(jìn)行戰(zhàn)略性定價(jià)調(diào)整，以加強(qiáng)與彼等的關(guān)系；通脹導(dǎo)致成本普遍增加；及新客獲取導(dǎo)致的成本增加。?

與東南亞市場(chǎng)毛利率始終保持正值不同的是，同期極兔國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛利率指標(biāo)卻常年為負(fù)。招股書顯示，2020年至2022年，極兔國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛利率分別為-120.4%、-55.9%、-16.2%。?

對(duì)于過往在中國(guó)的虧損狀況，極兔則在招股書中解釋稱，主要是由于其不斷投資技術(shù)基建、規(guī)模和擴(kuò)張導(dǎo)致。極兔還在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，為繼續(xù)實(shí)現(xiàn)自身的收入潛力并實(shí)現(xiàn)盈利，公司計(jì)劃進(jìn)一步增加包裹量，保持靈活的定價(jià)策略，控制成本及收窄毛損及毛利率，及提升經(jīng)營(yíng)效率。?

不過，就凈利潤(rùn)指標(biāo)而言，極兔去年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。招股書顯示，2020年、2021年，極兔的凈利潤(rùn)分別為-6.64億美元、-61.92億美元，但去年極兔的凈利潤(rùn)已經(jīng)扭正，全年錄得15.73億美元的凈利潤(rùn)。作為一眾利潤(rùn)指標(biāo)中出現(xiàn)的稀缺的正值，這主要是由于按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值收益。?

靠低價(jià)搶占市場(chǎng)，借收購(gòu)壯大版圖

回顧極兔在國(guó)內(nèi)的擴(kuò)張史，低價(jià)便是其主打的其中一張王牌，這一點(diǎn)也可以從此次遞交的招股書中窺見一二。招股書顯示，2020年極兔在東南亞地區(qū)的平均單票收入為0.91美元，而同期極兔在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的平均單票收入僅為0.23美元。?

過去兩年，極兔上調(diào)了其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的平均單票收入，但2021年、2022年分別為0.26美元、0.34美元的平均單票收入，仍與其同期在東南亞市場(chǎng)1.1美元、0.95美元的平均單票收入存在較大的差距。?

若與單票成本相對(duì)比，極兔過去兩年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更是做著“賠本”的買賣。招股書顯示，2020年至2022年，極兔在國(guó)內(nèi)的平均單票成本分別為0.51美元、0.41美元、0.4美元，均高于其同期的平均單票收入，這意味著極兔在國(guó)內(nèi)“送一單，賠一單”。?

對(duì)于國(guó)內(nèi)已經(jīng)基本定型的快遞賽道來說，極兔的低價(jià)策略的確讓其成為了一匹黑馬。但由于“低價(jià)傾銷”，極兔還一度遭到義烏郵政管理局處罰，部分分撥中心因此被停業(yè)整治。?

極兔在國(guó)內(nèi)的迅猛發(fā)展，除了低價(jià)搶占市場(chǎng)外，還離不開其大手筆的收購(gòu)。2021年10月29日，百世集團(tuán)宣布將其國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)以68億元出售給極兔。這使得極兔在國(guó)內(nèi)的物流網(wǎng)絡(luò)得到進(jìn)一步擴(kuò)展，極兔借此獲得百世快遞中國(guó)區(qū)萬(wàn)余個(gè)加盟網(wǎng)點(diǎn)資源。

截至2022年末，極兔擁有104個(gè)區(qū)域代理及約9600個(gè)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，營(yíng)運(yùn)280個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，超過8100輛干線運(yùn)輸車輛，其中包括4020多輛自有干線運(yùn)輸車輛及約3800條干線路線，以及超過2.1萬(wàn)個(gè)攬件及派件網(wǎng)點(diǎn)。?

而此次向港交所發(fā)起沖刺的前夕，極兔又斥巨資將順豐控股旗下的豐網(wǎng)信息收入麾下。5月12日，極兔與順豐附屬公司深圳市豐網(wǎng)控股有限公司訂立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以11.83億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)豐網(wǎng)控股的全資附屬公司豐網(wǎng)信息的全部股權(quán)。?

不過，豐網(wǎng)信息近來的運(yùn)營(yíng)情況并不算太好。據(jù)彼時(shí)順豐控股發(fā)布的公告顯示，2022年豐網(wǎng)信息的凈虧損為7.47億元，今年第一季度豐網(wǎng)信息再度錄得1.43億元的凈虧損。截至今年一季度末，豐網(wǎng)信息的資產(chǎn)總額為7.16億元，負(fù)債總額卻高達(dá)21.26億元，凈資產(chǎn)為-14.1億元。?

此外，極兔與Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多、淘寶、天貓、Shein、Noon等領(lǐng)先的電商平臺(tái)，以及TikTok、抖音、快手等短視頻及直播平臺(tái)上的商戶建立的合作，也為其逐漸搭建起了穩(wěn)定且而龐大的客源。?

不過，極兔在疾馳的過程中，也暴露出了一些隱憂。雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，截至發(fā)稿，在黑貓投訴平臺(tái)上，與極兔速遞相關(guān)的投訴累計(jì)接近2.2萬(wàn)條。其中，近30天內(nèi)新增的投訴多達(dá)564條，平均每天新增投訴超18起。

有分析認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局逐步進(jìn)入新的階段，極兔不能一味地只拼低價(jià)。一方面，打價(jià)格戰(zhàn)不是長(zhǎng)久之計(jì)，且過分追求低價(jià)不利于整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展；另一方面，對(duì)于一家商業(yè)公司而言，極兔也有盈利的需求，而低價(jià)則會(huì)在一定程度上削弱極兔的盈利能力。?

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