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李 文

近期，關于券商是否應當放棄自營業(yè)務在業(yè)內(nèi)引起熱議。起因是一家上市券商對自營部門進行了大規(guī)模人事調(diào)整，免去了四位相關負責人的職務。而該消息曾被傳為這家券商將解散自營業(yè)務部。

券商自營業(yè)務主要是指公司投資部門使用自有資金投資獲得收益的業(yè)務板塊，投資收益與市場走勢高度相關。由于券商之間資產(chǎn)配置方向和業(yè)務布局的不同，自營業(yè)績會表現(xiàn)出較大的差異，又因其業(yè)務規(guī)模相對較大，對券商整體業(yè)績會產(chǎn)生直接影響。同時，該業(yè)務風險較高。因此，關于自營業(yè)務何去何從的討論早已有之。筆者認為，因業(yè)績不佳就關閉業(yè)務，是因噎廢食之舉。尤其對于中小券商來說，自營業(yè)務依舊是其基本盤。

首先，從業(yè)績的角度來分析，2022年，受二級市場震蕩、跟投、投資策略選擇等因素影響，券商自營投資業(yè)績收入下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，43家上市券商自營業(yè)務同比下降53.4%，僅有3家實現(xiàn)同比增長。而在今年一季度，自營業(yè)務營收貢獻占比重回第一。尤其對于中小券商來說，自營投資板塊是業(yè)績變動的核心驅(qū)動因素，可以說是“成也自營、敗也自營”。

對于大型券商而言，其投資能力、研究能力、管理能力、風控能力等綜合實力雄厚，如果能夠在風險低而收益高的領域獲得穩(wěn)定收益，可以考慮不去大規(guī)模開展風險高、變量大的自營業(yè)務。但在我國證券行業(yè)中，中小券商占據(jù)大多數(shù)。對于他們而言，在行業(yè)呈現(xiàn)馬太效應、同質(zhì)化競爭的背景下，很難再獲得更多收入來源，此時因厭惡風險就放棄自營業(yè)務并不是明智的做法。

其次，如何通過自營業(yè)務助力中小券商業(yè)績改善值得深入研究。該業(yè)務目前面臨投資回報率下降、信用風險壓力大、高杠桿帶來的收入波動性增加等問題。如何提高自營業(yè)務收益的穩(wěn)定性、可持續(xù)性，避免風險隱患，成為券商面對的課題。

目前，行業(yè)內(nèi)對于自營業(yè)務改善，有兩個共識：一是通過調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)和權益類業(yè)務持倉規(guī)模、投資策略等抵御市場風險。實際上，權益投資策略是頭部券商與中小型券商投資業(yè)務分化的主要因素。中小券商多因投資策略風險偏好較高，為博取高收益在方向性自營上頭寸較大，市場震蕩時遭受更強烈的沖擊。不過這種局面正在扭轉(zhuǎn)。去年自營業(yè)務收入增長最多的一家中型券商，采用高配債低配股的大類資產(chǎn)配置策略，業(yè)績脫穎而出助力整體業(yè)績逆勢增長。二是向非方向性業(yè)務轉(zhuǎn)型，通過發(fā)展場內(nèi)衍生品做市、基金做市、科創(chuàng)板股票做市、場外衍生品等資本中介型交易業(yè)務和量化策略等中性投資業(yè)務，滿足投資者的風險對沖及資產(chǎn)配置需求。中小券商“船小好調(diào)頭”，在業(yè)務轉(zhuǎn)型方面有更快速的反應。

當下，以“投行、投資、投研”聯(lián)動為主的業(yè)務模式逐步成為券商“標配”，自營投資是券商打造全業(yè)務鏈的重要一環(huán)。通過優(yōu)化業(yè)務團隊，調(diào)整投資策略，促進投資業(yè)務走向資本中介化、產(chǎn)品化，推動投資業(yè)務風險中性，自營這項傳統(tǒng)業(yè)務依舊可以點亮券商業(yè)績。

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