中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

由李蓓掌舵的百億私募半夏投資，5月22日被傳旗下私募產(chǎn)品“半夏穩(wěn)健混合宏觀對(duì)沖”近期連續(xù)兩周出現(xiàn)較大凈值回撤，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

基金君獲悉其回復(fù)渠道客戶的內(nèi)容，解釋了階段性回撤較多的原因，“最近在股票和商品上都犯了一些錯(cuò)誤，行情比較極端，都出現(xiàn)了不小的虧損?！?/p>

【資料圖】

隨后，李蓓深夜近11點(diǎn)發(fā)文稱，最近一個(gè)月公司旗下低波動(dòng)基金從最高點(diǎn)回撤個(gè)位數(shù)，高波動(dòng)基金回撤超過10%。但公司有著嚴(yán)格的回撤控制，過去一周公司一路減倉(cāng)，控制風(fēng)險(xiǎn)，目前產(chǎn)品已經(jīng)沒多少倉(cāng)位。

從最新的觀點(diǎn)看，李蓓認(rèn)為，后續(xù)股票內(nèi)部各板塊之間，工業(yè)商品內(nèi)部主要品種之間，將分化而非趨同下跌。去把握這種分化的機(jī)會(huì)，會(huì)大于市場(chǎng)總體的 beta?？春玫禺a(chǎn)竣工鏈條和后端裝修占比高的品種，同時(shí)規(guī)避出口、前端新開工和基建占比高的品種。

近兩周凈值連續(xù)回撤較大

百億私募半夏投資解釋原因

5月22日，一張關(guān)于百億私募半夏投資旗下私募產(chǎn)品“半夏穩(wěn)健混合宏觀對(duì)沖”的近期的凈值變動(dòng)圖在朋友圈流傳。截圖數(shù)據(jù)顯示，5月12日和5月19日兩周，該私募產(chǎn)品凈值回撤分別為4.66%和8.54%。

到了傍晚，基金君獲悉了李蓓寫給渠道和客戶的回復(fù)內(nèi)容。關(guān)于凈值回撤，李蓓解釋，“的確犯了一些錯(cuò)誤，在股票上和商品上都犯了一些錯(cuò)誤，行情比較極端，都出現(xiàn)了不小的虧損。所以階段性回撤較多。”

同時(shí)，李蓓還表示，堅(jiān)持一貫的風(fēng)控框架，半夏投資已經(jīng)大幅減倉(cāng)控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)放松，以不發(fā)生過大的虧損為底線?！笆Ｓ嗟膫}(cāng)位已經(jīng)比較低，留了若干兼具高賠率和基本面趨勢(shì)向好的頭寸?！?/p>

關(guān)于未來(lái)投資，李蓓稱，后續(xù)提高趨勢(shì)性交易的開倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，具有高確定性和高賠率的右側(cè)機(jī)會(huì)再開倉(cāng)。多使用期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)可控的工具，多做一些套利類的低風(fēng)險(xiǎn)交易?！盃?zhēng)取未來(lái)幾個(gè)月漲回來(lái)創(chuàng)新高。”

5月22日晚8點(diǎn)半，李蓓還發(fā)了朋友圈正面回應(yīng)凈值波動(dòng)的事情。主要表達(dá)了幾個(gè)意思：

一是不要漲的時(shí)候就看別人的低波動(dòng)，回撤的時(shí)候就看別人的高波動(dòng)產(chǎn)品；

二是半夏的風(fēng)控框架一直很嚴(yán)，過去一周每天按照風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算降倉(cāng)位，現(xiàn)在產(chǎn)品已經(jīng)沒多少倉(cāng)位；

三是公司的高波動(dòng)產(chǎn)品從最高點(diǎn)回撤10%出頭，低波動(dòng)產(chǎn)品從最高點(diǎn)回撤個(gè)位數(shù)，沒有什么好嘲笑。

同時(shí)李蓓還貼出了“半夏穩(wěn)健混合宏觀對(duì)沖”這只私募產(chǎn)品成立至今的業(yè)績(jī)，她表示這只高波動(dòng)的產(chǎn)品年化收益比較高，10%的回撤并不稀奇?！盁o(wú)論我們階段性是不是做錯(cuò)，是不是運(yùn)氣不好，風(fēng)控的底線，我們一直守的很嚴(yán)?！?/p>

李蓓深夜回應(yīng)：風(fēng)控很嚴(yán)，倉(cāng)位沒多少了

到了晚上將近11點(diǎn)，半夏投資微信公眾號(hào)發(fā)了李蓓的原創(chuàng)署名文章。“最近一個(gè)月，半夏旗下的基金出現(xiàn)了一定的回撤，低波動(dòng)基金從最高點(diǎn)回撤個(gè)位數(shù)，高波動(dòng)基金回撤10%出頭。最近的確做的不好，但我認(rèn)為是一個(gè)正常的波動(dòng)，這種水平的波動(dòng)我們每年都有。”李蓓說(shuō)。

同時(shí)她還講到公司的風(fēng)控體系：?jiǎn)蝹€(gè)股票持倉(cāng)不超過5%，單個(gè)行業(yè)持倉(cāng)不超過30%；單個(gè)商品名義本金不超過50%，保證金不超過5%。另外，半夏有基于最大回撤控制目標(biāo)的，基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的，動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)值管理。比如半夏穩(wěn)健系列是高波動(dòng)產(chǎn)品，鎖定3年，內(nèi)部風(fēng)控目標(biāo)是最大回撤小于30%。

李蓓還說(shuō)，善戰(zhàn)者，先為不可勝。控制回撤，在市場(chǎng)里長(zhǎng)期生存，是一切投資和交易行為的底線。“所以，我們從來(lái)不死扛。只要回撤，必然減少風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，必然控制持倉(cāng)總風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，半夏投資旗下的多只產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)不太一樣，有的虧損2%、3%左右，有的取得2%、3%的正收益。

拿“半夏穩(wěn)健混合宏觀對(duì)沖”這只私募產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其5月份的凈值回撤超過了12%，今年以來(lái)凈值跌幅超過3%，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看仍然取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

5月初剛宣布“封盤”

公開資料顯示，上海半夏投資管理中心（有限合伙）成立于2015年8月，并在2017年11月在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記成私募證券投資基金管理人，公司的主要股東、實(shí)際控制人是李蓓，目前公司擁有19名全職員工。去年半夏投資管理規(guī)模突破了100億元，目前公司旗下備案的私募基金超過60只，主要是宏觀對(duì)沖策略的產(chǎn)品。

據(jù)公司官網(wǎng)介紹，李蓓?yè)碛?0年基金管理行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，曾于交銀施羅德基金管理有限公司擔(dān)任專戶投資經(jīng)理，上海泓湖投資管理有限公司擔(dān)任投資總監(jiān)及基金經(jīng)理，后來(lái)創(chuàng)立半夏投資，擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。在私募圈，李蓓向來(lái)比較敢說(shuō)，她會(huì)發(fā)表自己對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)的觀點(diǎn)，還對(duì)一些事情進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，所以受到市場(chǎng)關(guān)注。

就在5月初，半夏投資宣布“封盤”，其稱，公司決定從5月8日起，暫停旗下存續(xù)私募產(chǎn)品對(duì)新客戶的申購(gòu)開放，已持有產(chǎn)品的投資人追加申購(gòu)不受影響。

同時(shí)，半夏投資表示，公司堅(jiān)持長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的原則，規(guī)模增長(zhǎng)較快之時(shí)將進(jìn)行階段性封盤。未來(lái)將在市場(chǎng)條件允許的基礎(chǔ)上，擇機(jī)恢復(fù)募集。

5月5日下午，半夏投資掌門人李蓓也在官方微信發(fā)文解釋了“封盤”的原因。

李蓓表示，此次“封盤”的產(chǎn)品包括半夏旗下的宏觀對(duì)沖系列基金，含半夏宏觀，半夏穩(wěn)健，半夏平衡，均不再對(duì)新投資人開放認(rèn)購(gòu)，僅接受存量投資人追加。

關(guān)于“封盤”的原因，李蓓解釋，作為以絕對(duì)收益為目標(biāo)的宏觀對(duì)沖基金，一直都希望實(shí)現(xiàn)與股市不相關(guān)的長(zhǎng)期絕對(duì)回報(bào)。所以，一方面需要經(jīng)常使用一些權(quán)益類衍生工具，比如期權(quán)等，對(duì)于個(gè)股持倉(cāng)進(jìn)行保護(hù)，規(guī)避大盤下跌的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面需要在其他的資產(chǎn)類別，比如國(guó)債和商品上，尋找機(jī)會(huì)創(chuàng)造收益。“現(xiàn)在半夏宏觀對(duì)沖系列的規(guī)模已經(jīng)超過了100億，如果規(guī)模再擴(kuò)大較多，若干我們經(jīng)常使用的工具，就會(huì)面臨交易所的持倉(cāng)限制，對(duì)策略的實(shí)現(xiàn)和長(zhǎng)期收益率水平就會(huì)產(chǎn)生一定的影響?！?/p>

“我們希望維持一直以來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，維持與股市的低相關(guān)性，努力實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期較高的絕對(duì)收益。跟第一梯隊(duì)的規(guī)模和滑落到二流的業(yè)績(jī)相比，我們寧肯選擇維持第二梯隊(duì)的規(guī)模并爭(zhēng)取維持一流的業(yè)績(jī)?！崩钶碚f(shuō)。

對(duì)于市場(chǎng)的看法，今年李蓓就發(fā)表觀點(diǎn)稱，從長(zhǎng)周期來(lái)看，更傾向于是震蕩慢牛。同時(shí)她非?？春玫禺a(chǎn)股，“一批公司相對(duì)當(dāng)前的股價(jià)，存在3-10倍的上漲空間。我們幾乎可以確認(rèn)，這是10年一遇級(jí)別的機(jī)會(huì)，股價(jià)的反應(yīng)只是時(shí)間問題?！崩钶碚f(shuō)。

把握市場(chǎng)分化的機(jī)會(huì)

看好地產(chǎn)竣工鏈條和后端裝修

基金君還獲得了半夏投資最新的市場(chǎng)觀點(diǎn)。

公司稱，“經(jīng)過之前的下跌，我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)反應(yīng)了一部分的經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期。后續(xù)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)量雖然總體仍會(huì)偏弱，但經(jīng)濟(jì)的各主要驅(qū)動(dòng)會(huì)是分化而非共振下行。所以，后續(xù)股票內(nèi)部各板塊之間，工業(yè)商品內(nèi)部主要品種之間，后續(xù)也將分化而非趨同下跌。去把握這種分化的機(jī)會(huì)，會(huì)大于市場(chǎng)總體的 beta?！?/p>

關(guān)于宏觀環(huán)境，半夏投資認(rèn)為，從現(xiàn)在往后，國(guó)內(nèi)總需求向下的驅(qū)動(dòng)包括：出口，基建，地產(chǎn)新開工。向上的驅(qū)動(dòng)包括：消費(fèi)，地產(chǎn)竣工和二手房裝修鏈條。消費(fèi)的溫和復(fù)蘇得益于疫情影響的消退，消費(fèi)場(chǎng)景的回歸，屬于市場(chǎng)的共識(shí)。出口的下行也是市場(chǎng)的共識(shí)?；ㄊ呛罄m(xù)可能超預(yù)期差的一個(gè)點(diǎn)，竣工和地產(chǎn)后端是后續(xù)可能超預(yù)期好的一個(gè)點(diǎn)。

其還表示，地產(chǎn)領(lǐng)域則非常有趣，看到了非常割裂的反轉(zhuǎn)。一季度，住宅新開工累積下降18%，而住宅竣工上升17%，這種割裂和分化不會(huì)是暫時(shí)，將會(huì)持續(xù) 2-3 年。

關(guān)于后續(xù)投資操作，半夏投資表示，公司在個(gè)股和商品領(lǐng)域，會(huì)持分化的思路，買竣工鏈條和后端裝修占比高的品種，規(guī)避出口、前端新開工和基建占比高的品種?！叭绻春狭?，竣工的增長(zhǎng)和消費(fèi)的溫和復(fù)蘇，應(yīng)該抵不過基建，新開工和出口三者的拖累。經(jīng)濟(jì)合力總體還是會(huì)偏弱一些，所以國(guó)債應(yīng)該依然是相對(duì)安全的配置，如果出現(xiàn)階段性超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)動(dòng)量下行和風(fēng)險(xiǎn)事件，則可能有驚喜?！?/p>

另外，半夏投資還說(shuō)，之前說(shuō)的小盤股的風(fēng)險(xiǎn)，很可能并未完全釋放，而當(dāng)前隱含波動(dòng)率依然位于較低水平，繼續(xù)持有一部分股指期權(quán)頭寸保護(hù)個(gè)股多頭持倉(cāng)。

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