復(fù)蘇的十個行業(yè)從第一到第十依次是景區(qū)、航空機場、證券、成人品牌服飾、餐飲酒店、公路鐵路、光伏設(shè)備、影視、超市百貨、火電。

【資料圖】

圖/視覺中國

文 | 《財經(jīng)》研究員 陳汐 劉建中

編輯 |?劉建中

經(jīng)過了一個特別冷的冬天，我們迎來了2023年。我們都愿意相信，2023年是一個新起點。2023年開局，房地產(chǎn)依然平淡，化工、鋼鐵、有色、甚至芯片行業(yè)又紛紛進入了調(diào)整周期。

但有些行業(yè)已經(jīng)悄然復(fù)蘇，讓我們看到了些許希望。《財經(jīng)》對這些行業(yè)做了一個測算盤點。

“凈資產(chǎn)收益率”又稱“股東權(quán)益報酬率”，是公司凈利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比。該指標(biāo)反映了凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）的收益水平，衡量了公司運用自有資本的效率。如果一個行業(yè)中，大多數(shù)公司的“凈資產(chǎn)收益率”顯著升高，可以認(rèn)為該行業(yè)景氣程度上升了。

2023年一季度，如果某行業(yè)景氣度上升，我們可以說該行業(yè)復(fù)蘇了。為了真實反映企業(yè)經(jīng)營情況，文中使用“扣除非經(jīng)常損益的凈資產(chǎn)收益率”。凈資產(chǎn)選期末凈資產(chǎn)，即本文使用的是“期末扣非凈資產(chǎn)收益率”，也稱“扣非攤薄ROE”（下文簡稱ROE）。

測算方法如下：

第一步，計算2022年一季度某行業(yè)所有樣本公司的ROE。同時，計算這些公司2023年一季度的ROE。

第二步，統(tǒng)計樣本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度數(shù)據(jù)大0.2%以上的公司數(shù)量，計為A。A代表ROE同比升高的公司數(shù)量。在本文，ROE增減在0.2%范圍內(nèi)，視為不變。

第三步，統(tǒng)計樣本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度數(shù)據(jù)小0.2%以上的公司數(shù)量，計為B。B代表ROE同比下降的公司數(shù)量。

第四步，定義一個概念：“景氣上升度”。

景氣上升度 =（A-B）/ 樣本公司總數(shù)

A-B代表的是，ROE升高的公司數(shù)，減去ROE下降的公司數(shù)量。如果ROE升高的公司數(shù)量和下降的數(shù)量相等，那么景氣上升度為0；如果所有樣本公司的ROE都升高了，那么景氣上升度為100%。

第五步，按照各行業(yè)“景氣上升度”大小排序，選出前十名。

行業(yè)樣本公司的選擇方法：參考A股上市公司的中信證券行業(yè)分類，但排除以下類型的公司。

1、數(shù)據(jù)不全的公司。

2、由于上市、增發(fā)等因素，2023年一季度末凈資產(chǎn)同比上升40%以上導(dǎo)致ROE下降的公司。

測算中，忽略了樣本數(shù)量不足8個的行業(yè)。以下是測算的結(jié)果與分析。

第十名火電??景氣上升度?27.3%

歷史上，中國電力需求基本保持平穩(wěn)增長（圖1），這種趨勢仍會延續(xù)。

火力發(fā)電成本65%以上來自于燃料——主要是動力煤。2022年動力煤價格處于歷史高位（圖2），上網(wǎng)電價雖然有上漲，但難以覆蓋成本。

圖1: 中國全社會用電總量

圖2: 動力煤期貨結(jié)算價（活躍合約）

2022年一季度30.3%的樣本公司虧損，虧損總額40.2億元；2023年一季度有21.2%的樣本公司虧損，虧損總額10.4億元。2023年煤價穩(wěn)中有降，火電的盈利情況會進一步改善。

2023年一季度與去年同期相比，54.5%的樣本公司ROE上升，27.3%下降，其他公司ROE變動在0.2%以內(nèi)，視為不變?；痣娦袠I(yè)景氣上升度為27.3%（54.5%-27.3%=27.3%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為0.82%，均值為0.67%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1.38%，均值為1.49%。ROE中值、均值分別提升68.3%，122%。

樣本公司中，截止2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如下：

表1: 火電樣本公司市值前三名的情況

第九名??超市百貨??景氣上升度36.3%

2022年，零售行業(yè)頗為艱難，除汽車之外的社會消費品零售總額為39.4萬億元，同比下降0.4%。2022年，限額以上超市零售額同比增長3%，百貨店下降9.3%。

2023年一季度，超市百貨行業(yè)開始復(fù)蘇。2022年一季度，20.5%的樣本公司虧損；2023年一季度，13.6%的樣本公司虧損。

2023年一季度與去年同期相比，54.5%的樣本公司ROE上升，18.2%下降。行業(yè)景氣上升度為36.3%（54.5%-18.2%=36.3%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為0.93%，均值為1.38%；2023年一季度ROE中值為1.16%，均值為1.67%。ROE中值、均值分別提升24.7%、21%。

樣本公司中，截止2023年3月31日市值最高三家公司的情況如下：

表2: 超市百貨樣本公司市值前三名的情況

第八名??影視??景氣上升度41.2%

2022年，影院遭受了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，內(nèi)地電影市場總票房301億元，同比下降36.4%；放映場次1.02億場，同比下降17.5%；城市院線觀影人次7.12億次，同比下降39.82%。由于不確定性，市場供片也嚴(yán)重不足。2022年上映新片325部，較2021年減少222部。

但這一切都已經(jīng)過去，2023年一季度，影視行業(yè)顯著復(fù)蘇。2022年一季度，58.8%的樣本公司虧損，虧損總額3.9億元；2023年一季度，52.9%的樣本公司虧損，虧損總額1.3億元。虧損公司占比下降不明顯，但虧損總額大幅下降。

2023年一季度與去年同期相比，64.7%的樣本公司ROE上升，23.5%下降，景氣上升度為41.2%（64.7%-23.5%=41.2%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為-0.29%，均值0.03%；2023年一季度ROE中值為-0.02%，均值1.53%。ROE中值、均值提升都非常顯著。

樣本公司中，截止2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如下：

表3: 影視樣本公司市值前三名的情況

第七名光伏設(shè)備??景氣上升度50%

全球光伏產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展，全球年新增裝機容量從2008年的6.3GW增長至2022 年的230GW。

光伏行業(yè)是周期性行業(yè)，不僅受經(jīng)濟大環(huán)境影響，而且受技術(shù)更新、產(chǎn)能釋放、政策補貼等因素的影響。為了降本增效，行業(yè)技術(shù)迭代速度較快。2019 年以來，隨著新技術(shù)迭代加快，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)紛紛宣布擴產(chǎn)，行業(yè)進入新一輪擴產(chǎn)周期。

2022下半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩，疊加需求淡季，各環(huán)節(jié)價格大幅回落。隨著光伏行業(yè)競爭加劇，廠商需要生產(chǎn)更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，這反而導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)光伏生產(chǎn)設(shè)備需求的上升。

2022年一季度，10%的樣本公司虧損，虧損總額0.12億元；2023年一季度，樣本公司全部盈利。

2023年一季度與去年同期相比，60%的樣本公司ROE上升，10%下降，景氣上升度為50%（60%-10%=50%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.8%，均值3.5%；2023年一季度ROE中值為3.1%，均值4.5%。

樣本公司中，截止2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如下：

表4: 光伏設(shè)備樣本公司市值前三名的情況

第六名公路鐵路??景氣上升度54.8%

公路鐵路行業(yè)的ROE相對穩(wěn)定，但疫情三年，由于出行受限，該行業(yè)的平均ROE顯著小于疫情之前。2023年，疫情基本過去，公路鐵路行業(yè)迎來復(fù)蘇。

2022年一季度，16.1%的樣本公司虧損，虧損總額5.6億元；2023年一季度，6.5%虧損，虧損總額1.1億元。

2023年一季度與去年同期相比，64.5%的樣本公司ROE上升，9.7%下降，景氣上升度為54.8%（64.5%-9.7%=54.8%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.7%，均值1.3%；2023年一季度ROE中值為2%，均值2.1%。

樣本公司中，截止2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如下：

表5: 公路鐵路樣本公司市值前三名的情況

第五名餐飲酒店??景氣上升度75%

2022年餐飲酒店行業(yè)景氣度較低。疫情反復(fù)，導(dǎo)致餐飲堂食客流下降；根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)，旅游人次同比下降22%，導(dǎo)致酒店需求下降。某些樣本公司說，2022年是成立以來在經(jīng)營上最為艱難的一年。2023年一季度，大多數(shù)餐飲酒店企業(yè)經(jīng)營顯著好轉(zhuǎn)。

2022年一季度，75%的樣本公司虧損，虧損總額6.8億元；2023年一季度，25%虧損，虧損總額0.78億元，虧損額僅約2022年一季度的10%。

2023年一季度與去年同期相比，87.5%的樣本公司ROE上升，12.5%下降，景氣上升度為75%（87.5%-12.5%=75%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為 -1.9%，均值 -1.8%；2023年一季度ROE中值為0.4%，均值0.4%，兩者都由負(fù)轉(zhuǎn)正。

樣本公司中，截止2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如下：

表6: 餐飲酒店樣本公司市值前三名的情況

第四名成人品牌服飾??景氣上升度76%

2022年，全國規(guī)模以上的服裝鞋帽類企業(yè)零售總額為1.3萬億元，同比下降6.5%。服裝屬于可選消費品，需求有相當(dāng)?shù)膹椥?。疫情三年收縮的需求，有望在2023年釋放。

2022年一季度，28%的樣本公司虧損，虧損總額2.3億元；2023年一季度，12%虧損，虧損總額0.31億元。行業(yè)虧損情況大幅好轉(zhuǎn)。

2023年一季度與去年同期相比，84%的樣本公司ROE上升，8%下降，景氣上升度為76%（84%-8%=76%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.35%，均值1.7%；2023年一季度ROE中值為1.71%，均值2.7%。ROE中值、均值分別提升26.7%、58.8%。

樣本公司中，截止2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如下：

表7: 成人服飾樣本公司市值前三名的情況

第三名證券??景氣上升度80.8%

2022年，受經(jīng)濟形勢影響，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指全年分別下跌15.1%、25.9%、29.4%。證券公司各項業(yè)務(wù)幾乎都有所下降。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇、信心恢復(fù)，52家證券行業(yè)樣本公司中，44家ROE上升，僅2家下降。

2022年一季度，23.1%的樣本公司虧損，虧損總額25.9億元；2023年一季度，2%虧損，虧損總額0.06億元。

2023年一季度與去年同期相比，84.6%的樣本公司ROE上升，3.8%下降，景氣上升度為80.8%（84.6%-3.8%=80.8%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為0.52%，均值0.96%；2023年一季度ROE中值為1.5%，均值1.7%。

樣本公司中，截止2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如下：

表8: 證券樣本公司市值前三名的情況

第二名航空機場??景氣上升度83.3%

2022年航空機場行業(yè)遭遇的困境其實無需多言。2022年，民航業(yè)完成運輸總周轉(zhuǎn)量599 億噸公里、旅客運輸量2.5億人次，分別為2019年的46.3%、38.1%。根據(jù)民航局工作報告，2023年預(yù)計完成運輸總周轉(zhuǎn)量976億噸公里，旅客運輸量4.6億人次，分別同比提升63%、84%。

2023年一季度，航空機場行業(yè)復(fù)蘇已經(jīng)非常明顯。2022年一季度，91.7%的樣本公司虧損，虧損總額311億元；2023年一季度，50%虧損，虧損總額100億元。

2023年一季度與去年同期相比，91.7%的樣本公司ROE上升，8.3%下降，景氣上升度為83.3%（91.7%-8.3%=83.3%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為-4.9%，均值-11%；2023年一季度ROE中值為-0.02%，均值-4.3%。2023年一季度，ROE中值和均值雖然仍為負(fù)值，但同比大為改觀。

樣本公司中，截止2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如下：

表9: 航空機場樣本公司市值前三名的情況

第一名景區(qū)??景氣上升度100%

2022年，受疫情、經(jīng)濟下行等因素影響，國內(nèi)旅游市場活力不足，居民文旅消費收縮。但2023年一季度，旅游需求釋放意愿較強，行業(yè)復(fù)蘇明顯，所有樣本公司的ROE全部上升。

2022年一季度，93.3%的樣本公司虧損，虧損總額7.1億元；2023年一季度，40%虧損，虧損總額0.8億元。

2023年一季度與去年同期相比，100%的樣本公司ROE上升，景氣上升度為100%。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為-2.4%，均值-1.96%；2023年一季度ROE中值為0.73%，均值0.85%。

樣本公司中，截止2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如下：

表10: 景區(qū)樣本公司市值前三名的情況

結(jié)語

除了本文使用的方法，還可以用行業(yè)公司的ROE中值或均值的增長幅度來排序，不同排序方法各有優(yōu)劣。

從本文的排序和分析看，2023年率先復(fù)蘇的行業(yè)中，除了火電、光伏設(shè)備、證券，可以用衣食娛行來概括。

這些行業(yè)都和日常消費有關(guān)，基本都屬于可選消費。而且和買車買房相比，都是花錢不多的消費。這類行業(yè)的復(fù)蘇，一部分原因是此前的消費抑制，并不能充分證明信心的恢復(fù)。

這些行業(yè)的復(fù)蘇無疑會對經(jīng)濟產(chǎn)生積極的作用，但這種復(fù)蘇對其他行業(yè)的傳導(dǎo)作用仍需觀察。對于未來，我們?nèi)匀槐３种?jǐn)慎樂觀。

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