一季度，TMT領(lǐng)銜市場(chǎng)上漲行情，ChatGPT點(diǎn)燃了人工智能的投資熱情。進(jìn)入4月，“中特估”持續(xù)演繹，5月一度帶領(lǐng)滬指站上3400點(diǎn)，繼而沖高回落，板塊內(nèi)部出現(xiàn)明顯分化。近期各個(gè)行業(yè)輪番表現(xiàn)，但持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，市場(chǎng)節(jié)奏變化之快，令人難以捉摸。

后續(xù)行情將如何演繹？資金在各板塊間東移西挪，當(dāng)前階段的投資方向聚焦在何處更佳？華夏基金最新月度權(quán)益策略，一起來劃重點(diǎn)~

(資料圖片)

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瞻觀內(nèi)外：美年內(nèi)降息概率較低，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇判斷不變

海外宏觀—美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲

美國(guó)4月以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，4月通脹繼續(xù)回落，但4月服務(wù)業(yè)PMI反彈超預(yù)期。

硅谷銀行事件過后，美國(guó)銀行危機(jī)一度緩和。但5月初以來第一共和銀行問題的暴露，導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒再度升溫，黃金上漲、美債利率回落至3.4%，經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱。

美國(guó)核心通脹仍具有韌性，但短端實(shí)際利率已經(jīng)轉(zhuǎn)正，表明本輪加息已接近終點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)5月的議息會(huì)議也暗示后續(xù)將暫緩加息，但同時(shí)表示不應(yīng)過度期待下半年降息。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.04.30

海內(nèi)宏觀—中期基本面持續(xù)修復(fù)

一季度GDP增長(zhǎng)超預(yù)期，得益于后疫情時(shí)代防控政策的調(diào)整、生產(chǎn)生活秩序的恢復(fù)，積壓的需求得到了集中釋放。

另一方面，4月以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)各方面數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)存在短期偏弱的跡象。4月制造業(yè)PMI為49.2，環(huán)比大幅回落且低于榮枯線。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.04.30

但就領(lǐng)先指標(biāo)來看，中期趨勢(shì)不改，弱復(fù)蘇判斷不變，不必過度悲觀。PMI新訂單指數(shù)與產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)之差（6個(gè)月移動(dòng)平均）目前仍處于上行區(qū)間，前瞻指標(biāo)預(yù)測(cè)6月PPI將觸底回升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.04.30

從政策面角度分析，宏觀政策取向維持相對(duì)積極的態(tài)度。4月政治局會(huì)議定調(diào)偏暖，認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”，但同時(shí)指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，表明政策大方向不改，也不會(huì)在短期內(nèi)收緊。

政治局會(huì)議延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“擴(kuò)內(nèi)需、強(qiáng)科技、穩(wěn)信心、防風(fēng)險(xiǎn)”主線。同時(shí)特別注意的是，會(huì)議第一次將產(chǎn)業(yè)政策排序提升到了第一位，點(diǎn)名能源汽車和充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造，重視通用人工智能發(fā)展。

02

市場(chǎng)洞察：剩余流動(dòng)性見頂，關(guān)注景氣占優(yōu)但漲幅落后方向

回顧今年1至4月的市場(chǎng)走勢(shì)，板塊間虹吸效應(yīng)明顯。在存量資金博弈市場(chǎng)中，資金有限，只能支撐少數(shù)熱點(diǎn)板塊的上漲，“AI”和“中特估”等主題投資成為亮點(diǎn)。

從A股整體走勢(shì)來看，M2—社融代表的剩余流動(dòng)性已位于 2015年12月以來的高點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，華泰研究

分析歷史數(shù)據(jù)可以看出，高剩余流動(dòng)性往往伴隨高輪動(dòng)的特征，而伴隨剩余流動(dòng)性見頂，也意味著高輪動(dòng)的市場(chǎng)狀態(tài)將告一段落。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.04

如果說高輪動(dòng)將告一段落，那目前板塊輪動(dòng)最明顯的“AI”及“中特估”兩條線索將呈現(xiàn)什么態(tài)勢(shì)？投資轉(zhuǎn)向又該看向哪些行業(yè)呢？

“AI”及“中特估”：預(yù)計(jì)階段性見頂

4月以來，以ChatGPT為代表的AI領(lǐng)域超額收益顯著回落，根據(jù)近年來階段性主題見頂?shù)囊?guī)律，預(yù)計(jì)AI的負(fù)超額仍將繼續(xù)。

“中特估”為代表的低估值國(guó)央企是短期超額收益最明顯的板塊，短期同樣面臨回調(diào)壓力。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.04

一季報(bào)管窺：新能源、消費(fèi)景氣居前，金融地產(chǎn)明顯改善

在市場(chǎng)預(yù)期缺乏共識(shí)、主題投資有超額收益回吐壓力的背景下，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)策略的長(zhǎng)期潛在回報(bào)反而會(huì)不斷提高。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們更傾向于把握景氣占優(yōu)但漲幅落后的方向。

具體來說，從一季報(bào)的大類行業(yè)看，新能源、消費(fèi)景氣居前，金融地產(chǎn)明顯改善。

√ 新能源及消費(fèi)板塊雖環(huán)比呈現(xiàn)減速態(tài)勢(shì)，但一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)靠前

√ 金融地產(chǎn)板塊環(huán)比改善幅度明顯

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.04

從二級(jí)行業(yè)角度看，今年年初以來多數(shù)行業(yè)的漲幅與一季報(bào)盈利增速依然能夠匹配，景氣高的滯漲方向主要集中在新能源和消費(fèi)方向。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.04

從景氣-估值分位比較角度來看，新能源、消費(fèi)者服務(wù)屬于景氣且估值分位較低的行業(yè)，地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈屬于估值低且具有反轉(zhuǎn)空間的行業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.04

因此，在大勢(shì)震蕩的格局下，本月配置推薦新能源、消費(fèi)、金融地產(chǎn)等方向：

√ 新能源：新能源車、光伏等

√ 消費(fèi)：農(nóng)林牧漁、航空、化妝品、醫(yī)美等

√ 金融地產(chǎn)：房地產(chǎn)、銀行等

03

投資策略：回歸均衡配置，價(jià)值風(fēng)格&穩(wěn)定成長(zhǎng)風(fēng)格更易占優(yōu)

今年以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面觸底修復(fù)背景下，投資者對(duì)于整體修復(fù)預(yù)期偏弱，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征較為明顯。近期隨著“中特估”、“AI”等熱門題材賽道的交替起伏，市場(chǎng)情緒大幅波動(dòng)，諸多個(gè)股和板塊已跌至年初低位水平。

隨著高位熱門題材擁擠，一季度數(shù)據(jù)確定A股整體盈利增速拐點(diǎn)，資金近期轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)更為確定、估值更加合理的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。新能源板塊近期連續(xù)反彈，已率先展現(xiàn)一定的持續(xù)性，這種低位板塊獲資金持續(xù)布局效應(yīng)有望擴(kuò)散。

高切低的背后，是對(duì)今年極端風(fēng)格的一種修復(fù)。

從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)來看，萬得全A目前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為2.79%，明顯高于過去20年均值，處于近十年57.85%分位點(diǎn)。當(dāng)前A股仍處于優(yōu)勢(shì)區(qū)間，仍然適合逢低布局，且向下空間和可能性均較小，具有較好的中長(zhǎng)期性價(jià)比。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.05.15

4月國(guó)內(nèi)通脹、信貸等數(shù)據(jù)均顯示當(dāng)下弱復(fù)蘇環(huán)境，加上零星疫情擾動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)憂復(fù)蘇不及預(yù)期尚未完全定價(jià)，但當(dāng)前A股市場(chǎng)整體估值仍處于合理水平，預(yù)計(jì)二季度市場(chǎng)風(fēng)格將從估值驅(qū)動(dòng)逐漸過渡到盈利與成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，因此指數(shù)風(fēng)格也將呈現(xiàn)均衡切換的趨勢(shì)。在這樣的市場(chǎng)風(fēng)格下，價(jià)值風(fēng)格和穩(wěn)定成長(zhǎng)風(fēng)格更容易占優(yōu)。

當(dāng)前市場(chǎng)的存量博弈演繹到極致，主題板塊內(nèi)部激烈的消耗難以持久。隨著3、4月資金的劇烈遷移，市場(chǎng)有望從極端失衡轉(zhuǎn)向適度均衡。

面對(duì)當(dāng)前多變的市場(chǎng)風(fēng)格，做好倉(cāng)位管理，不盲目跟風(fēng)切換。在市場(chǎng)迷茫的嘈雜聲中保持定力，進(jìn)行均衡布局，提升勝率。

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