內(nèi)容提要：

1、2023年前4個(gè)月俄羅斯國(guó)際收支順差陡降77%；

(相關(guān)資料圖)

2、國(guó)際油氣價(jià)格大跌和西方制裁是俄羅斯國(guó)際收支萎縮的主要原因；

3、外匯收入減少，刺激外匯需求增加；

4、俄羅斯外匯收入減少盧布貶值是長(zhǎng)期趨勢(shì)，涉俄企業(yè)需警惕盧布風(fēng)險(xiǎn)。

一、2023年前4個(gè)月俄羅斯國(guó)際收支順差陡降77%

5 月 12 日的俄羅斯國(guó)際文傳電訊社報(bào)道稱，根據(jù)俄羅斯央行官網(wǎng)當(dāng)天公布的數(shù)據(jù)，2023 年 1 月至 4 月，俄羅斯的國(guó)際收支經(jīng)常賬戶盈余從去年同期的965億美元，斷崖式下跌到226億美元，大幅度下跌了77%。

其中俄羅斯聯(lián)邦商品進(jìn)出口順差從去年同期的1137億美元下降到415億美元，減少了64%；前4個(gè)月的服務(wù)貿(mào)易逆差從去年同期的47億美元擴(kuò)大到71億美元，擴(kuò)大了73%。

俄羅斯聯(lián)邦中央銀行還更正了因源頭數(shù)據(jù)發(fā)生調(diào)整的2023年第一季度的一些國(guó)際收支項(xiàng)目的數(shù)據(jù)。根據(jù)此前公布的初步估計(jì)數(shù)據(jù)，2023年1-3月經(jīng)常賬戶盈余已從186億美元調(diào)降至158億美元，外貿(mào)貨物順差從290億美元調(diào)減到288億美元。

根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦中央銀行的數(shù)據(jù)，2023年4月，經(jīng)常賬戶盈余為68億美元，比2022年4月的267億美元下降75%。其中貿(mào)易順差為127億美元比去年同期的307億美元下降59%。

二、國(guó)際油氣價(jià)格大跌和西方制裁是俄羅斯國(guó)際收支萎縮的主要原因

俄羅斯貿(mào)易順差減少的原因主要有三個(gè)，一是國(guó)際能源市場(chǎng)價(jià)格大幅度下跌，二是由于俄羅斯出口金額下降但進(jìn)口剛性增加，三是受制裁的影響難以接受西方貨幣付款，盧布在貿(mào)易結(jié)算中占比增加。這三個(gè)因素疊加，導(dǎo)致俄羅斯貨物出口價(jià)值劇烈下跌。

從價(jià)格上看，天然氣的出口價(jià)格在持續(xù)大幅度下跌。5月10日歐洲天然氣一個(gè)月后的期貨供應(yīng)價(jià)已經(jīng)跌到36歐元兆瓦時(shí)，比2022年2-3月份的均價(jià)155歐元兆瓦時(shí)，下跌了77%；比俄烏開戰(zhàn)前2月1-23日的均價(jià)77歐元兆瓦時(shí)，下跌了54%；比2021年的均價(jià)48歐元兆瓦時(shí)，下跌了25%。

俄羅斯財(cái)政部披露，3月份，俄羅斯烏拉爾石油的平均銷售價(jià)格僅為每桶47.85美元，創(chuàng)下自2020年11月以來的最低水平。 比一年前 2022 年 3 月的每桶 89.05 美元，狂跌46.3%。

從進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上看，由于軍工生產(chǎn)對(duì)原材料和零部件的剛性需要，俄羅斯各部門與友好國(guó)家通過多種形式努力確保進(jìn)口需求，因而在出口大幅度下降的同時(shí)，貨物進(jìn)口略有增加。這就是1-4月份俄羅斯國(guó)際收支經(jīng)常賬戶盈余急劇縮小的基本原因。

從貨幣結(jié)算上看，制裁導(dǎo)致出口結(jié)算中盧布增加外匯減少。國(guó)際收支中的外匯收支順差減少得更多。根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦中央銀行周四在 莫斯科交易所收盤后公布的《金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)審查報(bào)告》，4月份最大的出口國(guó)將外幣凈銷售額從3月份的116億美元減少至70億美元，減少了42%。

俄羅斯央行在報(bào)告中指出，3月份最大出口商的外匯收入銷售份額從2月份的50%增加到66%，這是由于需要兌換貨幣以繳納稅款。4月份外幣銷售比重重新下降到不足40%，部分原因是由于盧布結(jié)算份額的增加：盧布收入直接用于支付部分盧布進(jìn)口費(fèi)用，這顯著減少了市場(chǎng)上的外匯流通量。

三、外匯收入減少，刺激外匯需求增加

俄中央銀行指出，現(xiàn)貨市場(chǎng)上最大的外幣賣家仍然是系統(tǒng)重要性信貸機(jī)構(gòu)（SZKO，作為出口商出售外匯收入的主要代理商）。這些市場(chǎng)參與者在4月份出售的外匯量大幅下降，從3月份的折合74億美元減少到49億美元， 這是俄羅斯外匯市場(chǎng)自2022年9月以來的最低值年。

交易所外幣的凈買家主要是與SICO無關(guān)的銀行，他們?yōu)檫M(jìn)口商和其他客戶購(gòu)買外幣以進(jìn)行國(guó)際轉(zhuǎn)賬）。這類參與者在4月份購(gòu)買了大約56億美元的外幣，比SZKO的外匯銷售多14%，3月份購(gòu)買了72億美元外匯，比SZKO的外匯銷售少2.7%?？梢妵?guó)際收支順差減少，外匯收入下降，刺激了外匯需求。

由于盧布匯率下跌，單位外匯可以換回更多的盧布。在盧布走軟的背景下，4月份的俄羅斯個(gè)人轉(zhuǎn)向出售外幣的行為增加。 4月份俄羅斯公民個(gè)人在外匯市場(chǎng)凈售出了75億盧布外幣，而3 月為凈買入外匯 1218 億盧布。

從個(gè)人外匯交易構(gòu)成看，由于人民幣匯率比較穩(wěn)定，而敵對(duì)國(guó)家外匯匯率漲幅較大有一定獲利空間，購(gòu)買人民幣的個(gè)人、出售美元、歐元的個(gè)人都在增加。

4 月俄羅斯人凈購(gòu)買人民幣542億盧布，比3月份的凈購(gòu)買量419億盧布增加了29%。

4月份俄羅斯人凈銷售有毒貨幣（西方貨幣）617億盧布，而在3 月份他們凈買入了799 億盧布的有毒貨幣。

央行指出，由于國(guó)際收支中有毒貨幣的流入越來越少，4月份的歐元交易量從3月份的23.5%下降到17.8%），“有毒”貨幣在市場(chǎng)上的份額從3月份的72.9%下降到62.3%。

四、俄羅斯外匯收入減少盧布貶值是長(zhǎng)期趨勢(shì)，涉俄企業(yè)需警惕盧布風(fēng)險(xiǎn)

由于俄羅斯央行公布的國(guó)際收支數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，盧布兌換美元、歐元和 人民幣的匯率從上周五（5月12日）開始下挫。

北京時(shí)間5月15日周一早9：00，美元匯率為77.58盧布/ 1美元，比5月11日的收盤價(jià)上漲了0.77%；歐元匯率為84.24 盧布/1 歐元，價(jià)格上漲了0.21%。人民幣匯率為11.1783盧布/1人民幣，上漲了1.34%。

如果與2022年12月底的匯率對(duì)比，今年以來，美元對(duì)盧布匯率累計(jì)上漲了7.01%，歐元累計(jì)上漲了6.73%，人民幣累計(jì)上漲了2.84%。

盧布匯率走低，源于俄羅斯國(guó)際收支數(shù)據(jù)惡化。而俄羅斯國(guó)際收支順差斷崖式下跌，源于國(guó)際能源價(jià)格持續(xù)下行和西方制裁對(duì)俄羅斯外匯收入的嚴(yán)重打擊。而這兩點(diǎn)都是俄羅斯自身無法修復(fù)的，因此這大概率是盧布匯率中長(zhǎng)期下行的基礎(chǔ)性因素。

根據(jù)4月底俄羅斯央行更新2023年預(yù)測(cè)基線情景，俄羅斯石油出口年均價(jià)為每桶55美元左右， 2023年底預(yù)估經(jīng)常賬戶盈余為470億美元，比2022年的2274億美元減少80%。其中商品進(jìn)出口貿(mào)易順差為1170億美元，比2022年的3324億美元減少65%；服務(wù)貿(mào)易逆差為230億美元，比2022年的501億美元減少54%；初級(jí)貿(mào)易和次級(jí)收入逆差470億美元，比2022年的549億美元擴(kuò)大17%。

受兩國(guó)友好關(guān)系的影響，中俄貿(mào)易本幣化結(jié)算比重快速增加。中文媒體上，講本幣結(jié)算中人民幣結(jié)算增加的很多；俄羅斯媒體上，談被迫與友好國(guó)家使用盧布結(jié)算的是主流。作為經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)，國(guó)證大數(shù)據(jù)難以從俄羅斯央行和中國(guó)人民銀行獲得兩國(guó)貿(mào)易結(jié)算中人民幣和盧布的具體數(shù)據(jù)，也未觀察到盧布匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的金融工具。但從邏輯上看，盧布結(jié)算應(yīng)該與人民幣一樣在大幅度增加。因此，提醒涉俄企業(yè)，在處理涉及俄羅斯結(jié)算業(yè)務(wù)時(shí)，高度關(guān)注盧布匯率持續(xù)大幅度下行的風(fēng)險(xiǎn)。

【作者：徐三郎】

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