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金融投資報記者 陳雨禾

一年內(nèi)巨虧136億元，研發(fā)花費超111億元，連續(xù)5年經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)……科創(chuàng)板上市公司百濟神州-U(688235)近期披露的一則“燒錢”年報，令本就在創(chuàng)新藥領(lǐng)域備受矚目的公司，再次成為市場人士關(guān)注的焦點。

截至4月26日收盤，公司股價報151.58元/股，跌2.21%，在觸及170.49元/股的高點后，公司近期股價震蕩，并在最近6個交易日里出現(xiàn)“六連跌”。

據(jù)Wind資訊

2022年巨虧超136億

4月25日，百濟神州披露的2022年年報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入95.7億元，比上年同期增加26.06%；實現(xiàn)凈虧損136.4億元，比上年同期擴大39.95%。

據(jù)公司年報

金融投資報記者發(fā)現(xiàn)，公司自2021年12月科創(chuàng)板上市后，其股票簡稱就一直是百濟神州-U，意味著上市企業(yè)始終未能盈利。

據(jù)Wind資訊，在2017年至2022年間，公司歸母凈利潤分別虧損9.8億元、47.5億元、69.1億元、113.8億元、97.5億元、136.4億元，意味著公司在6年內(nèi)合計“燒錢”約474億元。

同樣受到關(guān)注的，還有百濟神州一直是負(fù)數(shù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-78.0億元，而在2017年至今6年間，除2017年為正外，其余5年均為負(fù)數(shù)。

換言之，雖然公司近期表示在2023年及以后，“企業(yè)收入會繼續(xù)大幅增長，預(yù)計短期內(nèi)產(chǎn)品收入增長能夠超過經(jīng)營費用增長”，但公司目前始終處于“供血不足狀態(tài)”，且距離扭虧或仍遙遙無期。

虧得如此“有底氣”，這家在創(chuàng)新藥領(lǐng)域備受關(guān)注的上市公司自然并非泛泛之輩。

資料顯示，百濟神州成立于2010年，是一家專注腫瘤藥物研發(fā)的全球性創(chuàng)新藥公司。2021年12月，百濟神州在科創(chuàng)板上市，成為我國首家實現(xiàn)“美股+港股+A股”三地上市的生物制藥公司。

這一背景下，公司的累計融資數(shù)額自然十分驚人。企查查數(shù)據(jù)顯示，2011年至2015年間，天使輪、A輪、B輪累計從中信產(chǎn)業(yè)基金、高瓴資本等融資近2億美元；2016年美股納斯達克IPO上市融資約1.47億美元；2016年至2017年3次戰(zhàn)略融資獲得超5.5億美元；2018年兩次定增，已披露的一次就融資8億元人民幣；同年公司登陸港股，IPO募資約9億美元；2019年獲得Amgen Ventures戰(zhàn)略融資27億美元；2020年向高甌資本等定增獲得融資超20億美元……

再加上2021年12月登陸A股科創(chuàng)板，百濟神州募資總額超200億元人民幣，金額達到美股IPO募資總額的20余倍，港股IPO募資總額的近4倍，這一筆筆巨額融資似乎都成為了公司兇猛“燒錢”的底氣。

“燒錢”速度驚人

只不過，公司此前融資雖多，其“燒錢”速度卻更加驚人。

按照生物醫(yī)藥領(lǐng)域此前著名的“三十定律”，即是可能需要用“十”年的時間，投入“十”億資金，才會在“十”個當(dāng)中有一個成功。而百濟神州最新年報中的研發(fā)投入數(shù)據(jù)，則很好地證明了這一點。

百濟神州2022年年報顯示，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用為111.52億元，與上年同期相比增長16.92%。其解釋稱，研發(fā)投入主要用于產(chǎn)品管線的臨床前研究、臨床試驗、合作研發(fā)等。

凈虧損136億元，就有111億元的研發(fā)投入，可見公司過去一年燒錢速度之猛烈。

然而燒錢的不止研發(fā)環(huán)節(jié)，還有銷售和管理環(huán)節(jié)。財報顯示，公司2022年銷售費用高達59.97億元，同比增34.72%，其數(shù)額相當(dāng)于年內(nèi)虧損的近一半；管理費用則26.95億元，同比增29.55%，數(shù)額也相當(dāng)于年內(nèi)虧損的近兩成。

在一系列費用的背后，產(chǎn)品商業(yè)化腳步持續(xù)受到市場關(guān)注。在此之前，百濟神州最受市場人士在意的優(yōu)勢之一，便是旗下已擁有百澤安（替雷利珠單抗）、百悅澤（澤布替尼）、百匯澤（帕米帕利）三款自研藥的商業(yè)化上市。

而在2022年年報公布時，公司也對這些自研藥物寄予厚望，例如其中百澤安銷售額28.59億元，同比增長74%，百悅澤銷售額38.29億元，同比增長172%，不過百匯澤銷售額僅有3561萬元，同比下滑25%，加起來增速雖較快，目前也僅高過銷售費用約7億元，想幫助公司扭虧仍有難度。

在部分投資人士看來，創(chuàng)新藥領(lǐng)域投資的不確定性相對較高，尤其對于單個個股單個產(chǎn)品來說就像“開盲盒”，故投資者投資相關(guān)板塊時，應(yīng)盡量避免將“雞蛋放在一個籃子”。如銀華基金基金經(jīng)理譚躍峰建議稱，可通過分批投資、組合投資等方式降低成本、減少不確定性。

A股創(chuàng)新藥板塊受關(guān)注

金融投資報記者注意到，近段時間以來，A股創(chuàng)新藥板塊正持續(xù)受到關(guān)注。

東北證券分析稱，2023年，創(chuàng)新藥板塊價值顯著，創(chuàng)新藥領(lǐng)域企業(yè)積累管線豐富，管線價值不斷兌現(xiàn)，此外，隨著公共衛(wèi)生防控的逐步緩解，醫(yī)療機構(gòu)的業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及創(chuàng)新藥的醫(yī)保滲透也將有望帶來創(chuàng)新藥快速放量。

不過，創(chuàng)新藥板塊的風(fēng)險也同樣備受關(guān)注。

國信證券指出，創(chuàng)新藥不同于仿制藥，創(chuàng)新藥強調(diào)首創(chuàng)性，研發(fā)難度大，需要經(jīng)過大量臨床試驗和嚴(yán)格的審批。好在，隨著醫(yī)保談判和仿制藥帶量采購的常態(tài)化，市場對于藥品價格已經(jīng)合理調(diào)整了預(yù)期，企業(yè)也在政策引導(dǎo)下積極調(diào)整戰(zhàn)略，加大研發(fā)端的投入、積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。

具體到策略方面，新業(yè)證券認(rèn)為，國內(nèi)肝細(xì)胞癌治療藥物競爭已經(jīng)拉開帷幕。多家藥企或已有產(chǎn)品上市，或在鋪展管線。目前，恒瑞醫(yī)藥，信達生物，澤璟制藥已經(jīng)有國產(chǎn)版免疫聯(lián)合用藥、多靶TKI等藥物上市，百濟神州，君實生物等公司管線布局免疫聯(lián)合治療接近尾聲，康方生物，康寧杰瑞進行差異化布局，在肝癌創(chuàng)新療法上推進，對多種免疫組合的雙特異性抗體在肝細(xì)胞癌的治療上正在臨床驗證階段積極嘗試。

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