紅星資本局4月25日消息，日前，華東醫(yī)藥（000963.SZ）披露2022年年報(bào)，公司營(yíng)收為377.15億元，同比增長(zhǎng)9.12%，歸母凈利潤(rùn)為24.99億元，同比增長(zhǎng)8.58%。

紅星資本局注意到，經(jīng)歷集采和國(guó)談的華東醫(yī)藥，正在“二次創(chuàng)業(yè)”，躋身醫(yī)美、降糖賽道，但利潤(rùn)卻仍靠仿制藥貢獻(xiàn)。

(相關(guān)資料圖)

凈利營(yíng)收雙增

仿制藥貢獻(xiàn)重要利潤(rùn)

1999年登陸資本市場(chǎng)的華東醫(yī)藥，發(fā)跡于仿制藥和中成藥，憑借阿卡波糖、新賽斯平、百令膠囊等明星產(chǎn)品成長(zhǎng)為業(yè)內(nèi)龍頭。2010年至2019年，華東醫(yī)藥營(yíng)收從89.72億元增至354.46億元，凈利潤(rùn)從3.17億元增至28.13億元。

2020年，華東醫(yī)藥經(jīng)歷阿卡波糖集采失標(biāo)，幾大品類(lèi)醫(yī)保談判大幅降價(jià)，當(dāng)年?duì)I收336.8億元，同比減少4.97%，系上市以來(lái)首次下滑。2021年，公司凈利潤(rùn)同比下降18.38%。

2022年，華東醫(yī)藥交出正增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)答卷。不過(guò)，2022年是公司首個(gè)將部分研發(fā)投入資本化的財(cái)年，當(dāng)期研發(fā)投入為11.96億元，其中2.28億元進(jìn)行資本化處理，占比19.04%。受此影響，華東醫(yī)藥2022年利潤(rùn)水平有所增厚。

若扣除2.28億元的資本化研發(fā)投入，華東醫(yī)藥2022年利潤(rùn)則為負(fù)增長(zhǎng)。紅星資本局就此致函華東醫(yī)藥，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

從業(yè)績(jī)構(gòu)成來(lái)看，華東醫(yī)藥的根基離不開(kāi)仿制藥。公司業(yè)務(wù)主要為醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)美三大板塊。醫(yī)藥商業(yè)涵蓋醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售、第三方醫(yī)藥物流、醫(yī)藥電商等產(chǎn)業(yè)，這部分業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)拉動(dòng)營(yíng)收，但毛利較低，當(dāng)期營(yíng)收為255.53億元，凈利潤(rùn)3.97億元。

截圖自華東醫(yī)藥2022年年報(bào)

醫(yī)藥工業(yè)則專(zhuān)注于專(zhuān)科、慢病用藥及特殊用藥領(lǐng)域，核心產(chǎn)品管線(xiàn)在于慢性腎病、移植免疫、內(nèi)分泌、消化系統(tǒng)，仍以仿制藥為主，貢獻(xiàn)了大部分利潤(rùn)。2022年，營(yíng)收116.6億元的醫(yī)藥工業(yè)板塊，實(shí)現(xiàn)20.93億元的利潤(rùn)。

2023年一季度，華東醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.15億元，同比增長(zhǎng)13.23%，首次單季度營(yíng)收突破100億元，歸母凈利潤(rùn)7.55億元，同比增長(zhǎng)7.23%。營(yíng)收依舊靠醫(yī)藥商業(yè)板塊帶動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)整體收入為68.44億元，同比增長(zhǎng)15.67%。隸屬醫(yī)藥工業(yè)板塊的核心子公司中美華東則貢獻(xiàn)了6.67億元的扣非凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)15.9%

二次創(chuàng)業(yè)

醫(yī)美業(yè)務(wù)尚不足以支撐業(yè)績(jī)

在2018年業(yè)績(jī)還處在上漲階段時(shí)，華東醫(yī)藥已提出“要向以科研開(kāi)發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)的新型醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型”的二次創(chuàng)業(yè)目標(biāo)。

醫(yī)美是華東醫(yī)藥轉(zhuǎn)型的第一步。早在2013年，華東醫(yī)藥就拿下LG化學(xué)伊婉玻尿酸的國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)。時(shí)至2018年，華東醫(yī)藥頻繁出手并購(gòu)醫(yī)美標(biāo)的，被外界稱(chēng)作“BD（商務(wù)拓展）狂人”。

2018年，其斥資1.69億英鎊收購(gòu)英國(guó)Sinclair，獲得其核心產(chǎn)品Ellanse（少女針）；2019年又以2000萬(wàn)美元，收購(gòu)美國(guó)醫(yī)美R2的26.6%股份；2020年，全資子公司Sinclair作價(jià)600萬(wàn)歐元，將瑞士玻尿酸企業(yè)Kylane20%股權(quán)收入囊中；2021年至2022年，相繼收購(gòu)西班牙醫(yī)美器械公司HighTech、醫(yī)美光電設(shè)備公司Viora。

憑借醫(yī)美概念，華東醫(yī)藥在二級(jí)市場(chǎng)上逆勢(shì)反彈。從2018年6月的40元/股上方，下行至2021年4月的30元/股，隨后大幅回調(diào)，截至4月25日收盤(pán)，報(bào)40.55元/股，總市值711.2億元。

不過(guò)，醫(yī)美業(yè)務(wù)尚不足以支撐華東醫(yī)藥。2022年及2023年一季度，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為19.15億元、5.03億元，僅占總營(yíng)收的5.08%、4.97%。

創(chuàng)新藥也是華東醫(yī)藥的轉(zhuǎn)型重點(diǎn)，據(jù)其2022年年報(bào)披露，截至發(fā)布日，公司已儲(chǔ)備在研創(chuàng)新藥及生物類(lèi)似藥項(xiàng)目52款，其中5款產(chǎn)品處于Ⅲ期臨床階段，3款產(chǎn)品處于Ⅱ期臨床階段，覆蓋腫瘤、內(nèi)分泌和自身免疫等領(lǐng)域。

牽扯減重市場(chǎng)

降糖藥賽道擁擠

華東醫(yī)藥同樣想在降糖藥賽道上打開(kāi)局面。

2022年3月，華東醫(yī)藥利拉魯肽注射液通過(guò)上市申請(qǐng)，適用于2型糖尿病，系首個(gè)獲批的國(guó)產(chǎn)GLP-1產(chǎn)品。

由于降糖效果較好，GLP-1背后還涉及著減重市場(chǎng)。2022年7月，華東醫(yī)藥再度申報(bào)利拉魯肽注射液上市申請(qǐng)，適用癥為肥胖或超重。

但2023年3月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心官網(wǎng)顯示，受理號(hào)為CXSS2200065和CXSS2200064的華東醫(yī)藥利拉魯肽注射液審評(píng)狀態(tài)為“暫?！?。彼時(shí)，華東醫(yī)藥方面回應(yīng)紅星資本局稱(chēng)，“因需要補(bǔ)充單項(xiàng)資料而暫停，為審評(píng)正常流程。預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)該適應(yīng)癥的最終獲批產(chǎn)生較大影響?！?/strong>

事實(shí)上，周劑制的司美格魯肽，熱度更大于日劑制的利拉魯肽。司美格魯肽為諾和諾德（NVO.US）獨(dú)家品種，根據(jù)諾和諾德2022年財(cái)報(bào)，司美格魯肽為其貢獻(xiàn)超100億美元的收入，在中國(guó)的銷(xiāo)售額為20億元人民幣。

2021年6月，華東醫(yī)藥向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局提出諾和諾德司美格魯肽無(wú)效宣告請(qǐng)求。2022年9月，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局裁定相關(guān)核心專(zhuān)利全部無(wú)效。

而諾和諾德司美格魯肽在中國(guó)的專(zhuān)利保護(hù)期本將于2026年結(jié)束，諾和諾德在2022年財(cái)報(bào)中透露，已上訴至北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院。

GLP-1賽道正日趨擁擠。Insight數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，截至2月23日，全球目前以GLP-1R為靶點(diǎn)的藥物（從臨床前到批準(zhǔn)上市）共有289 個(gè)，其中國(guó)內(nèi)有149個(gè)藥物，占比達(dá)到52%。除華東醫(yī)藥外，通化東寶（600867.SH）、翰宇藥業(yè)（300199.SZ）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、信達(dá)生物（01801.HK）等國(guó)內(nèi)藥企正在布局GLP-1藥物。

收購(gòu)股權(quán)，瞄向動(dòng)保業(yè)務(wù)

商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)正在擴(kuò)大

在并購(gòu)道路上，華東醫(yī)藥沒(méi)有停歇，并將目光瞄向動(dòng)保業(yè)務(wù)。4月19日，華東醫(yī)藥公告，全資子公司中美華東將合計(jì)出資不超過(guò)2.65億元，以股權(quán)受讓和增資的方式，獲得南農(nóng)動(dòng)藥70%股權(quán)，成為其控股股東。

南農(nóng)動(dòng)藥成立于1996年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為動(dòng)物藥品、動(dòng)物保健品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。南農(nóng)動(dòng)藥的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)并不好看，2022年及2023年一季度，其營(yíng)收分別為4118.62萬(wàn)元、1179.88萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-441.09萬(wàn)元、82.64萬(wàn)元。

交易分為三部分，中美華東首先以1.32億元獲得標(biāo)的60%股權(quán)，同時(shí)增資7333.33萬(wàn)元，合計(jì)持有標(biāo)的70%股權(quán)。此外，中美華東同意在未來(lái)南農(nóng)動(dòng)藥經(jīng)營(yíng)過(guò)程中達(dá)成協(xié)議約定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和產(chǎn)品研發(fā)注冊(cè)進(jìn)度等重要經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)后，向另一股東支付合計(jì)不超過(guò)6000萬(wàn)元的里程碑付款。

根據(jù)交易金額，華東醫(yī)藥方面對(duì)南農(nóng)動(dòng)藥增資前的估值為2.2億元。而截至一季度末，南農(nóng)動(dòng)藥凈資產(chǎn)4046.99萬(wàn)元。照此計(jì)算，這筆交易的溢價(jià)率高達(dá)443.6%。華東醫(yī)藥指出，交易完成后，公司將確認(rèn)一定金額的商譽(yù)，若標(biāo)的公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，則相關(guān)商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

華東醫(yī)藥不斷向外延伸的同時(shí)，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)也在擴(kuò)大。截至一季度末，華東醫(yī)藥商譽(yù)高達(dá)24.56億元，占公司期末總資產(chǎn)的比例為7.65%。而公司2017年底商譽(yù)僅為4294.83萬(wàn)元。

（文章來(lái)源：紅星資本局）

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