在經(jīng)歷了兩年的連續(xù)下跌后，券商板塊能否迎來業(yè)績與估值的修復？

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近期，各大券商針對證券行業(yè)的2023年中期投資策略相繼釋出，《證券日報》記者注意到，有分析認為，增量資金入市或成為驅(qū)動券商行情的核心要素。

年內(nèi)券商指數(shù)上漲9 估值仍處低位

基本面方面，一季度，券商業(yè)績迎來了低基數(shù)下的高增長，受“勝負手”自營業(yè)務(wù)的助推，43家上市券商合計凈利同比大增85%。市場表現(xiàn)方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，券商指數(shù)累計上漲了9.02%，不過，與同屬大金融行業(yè)的保險板塊相比，券商板塊的漲幅相對滯后。估值層面，當前，券商板塊的整體PB估值為1.3倍左右，仍處于低位，“破凈”券商股達9只。

“復盤券商歷史行情，增量資金（流動性）、創(chuàng)新政策為核心驅(qū)動因子?！比A泰證券金融首席分析師沈娟表示，回顧2005年以來券商指數(shù)走勢，可以發(fā)現(xiàn)券商板塊主要受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、增量資金（流動性）、監(jiān)管政策等因素綜合影響，其中具有決定性的因素是增量資金。2005年機構(gòu)資金入市、2014年杠桿資金涌現(xiàn)、2017年外資持續(xù)流入、2020年流動性寬松，資金面與市場景氣度、券商板塊表現(xiàn)相輔相成。目前市場景氣度與風險偏好持續(xù)改善，在保險定價利率下調(diào)、存款利率下調(diào)等背景下，權(quán)益市場賺錢效應(yīng)較強，有望吸引增量資金入場，進而對券商板塊產(chǎn)生驅(qū)動作用。

4月份以來，交投熱度持續(xù)提升，A股日均成交額突破1.1萬億元。最新數(shù)據(jù)顯示，滬深京三市兩融余額為16163.23億元，年初為15451.47億元。

中信建投非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然認為，一季度證券行業(yè)盈利增速由負轉(zhuǎn)正，但主要依賴自營投資，多數(shù)上市券商的經(jīng)紀、資管、投行、信用等客需型業(yè)務(wù)仍然同比下滑。因此，宏觀維度下，券商行情的核心矛盾在于增量資金何時入市或居民投資理財需求何時修復。

一季度，上市券商僅自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比增長，其余主營業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)下降趨勢。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入同比下降16.71%、證券承銷業(yè)務(wù)凈收入同比下降24.67%、資管業(yè)務(wù)凈收入同比下降2.39%、利息凈收入同比下降17.83%，而自營業(yè)務(wù)凈收入495.08億元，去年同期為負數(shù)。

券商板塊PB與ROE關(guān)聯(lián)度高

近年來，重資本業(yè)務(wù)的發(fā)展驅(qū)動了券商再融資需求增加，也進一步壓制了券商ROE。

2020年至2022年三年間，A股券商再融資規(guī)模分別為1208.36億元、405.74億元、806億元。目前，還有7家券商擬定增募資合計不超445億元，2家擬配股募資不超550億元，不過今年以來還未有券商實施再融資事項。

財通證券研究所金融組組長兼產(chǎn)業(yè)政策首席分析師夏昌盛表示，上市券商短期再融資進度將明顯放緩，目前券商薪酬機制改革基本落地，行業(yè)并未出現(xiàn)人才大幅流失的情況。此外，券商第三方導流政策正待推出，而伴隨金融系統(tǒng)機構(gòu)改革逐步落地，在“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”新循環(huán)下，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)窗口有望放開。

“證券行業(yè)資本類業(yè)務(wù)發(fā)展催生券商擴表需求，但國內(nèi)嚴格的凈資本指標體系限制其杠桿運用能力，券商存在持續(xù)股權(quán)融資需求，進而使得行業(yè)ROE承壓和估值中樞下移，券商擴表需求與股東回報難以兼顧。”中信證券非銀金融研究團隊表示，在證券公司估值破凈和股權(quán)融資受阻的情況下，對優(yōu)質(zhì)券商適度放松凈資本管制既有利于提升其經(jīng)營效率，也有利于提升其為資本市場服務(wù)的能力。

另外，“根據(jù)歷史復盤情況可知，券商板塊PB與ROE仍存在較高關(guān)聯(lián)度。”浙商證券銀行業(yè)首席分析師梁鳳潔表示，從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，證券行業(yè)ROE與PB變動趨勢基本保持一致，且在營收中重資本業(yè)務(wù)占比提高后，PB與ROE的關(guān)聯(lián)度更高。當前券商板塊PB估值僅略高于2018年時的水平，但目前ROE與資產(chǎn)質(zhì)量遠優(yōu)于2018年。

本報記者 周尚伃

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