界面新聞記者 | 陶知閑

界面新聞編輯 | 陳菲遐

(資料圖片僅供參考)

寒銳鈷業(yè)（300618.SZ）的2022年成績單并不合格。

最新披露的年報數(shù)據(jù)顯示，2022年寒銳鈷業(yè)營業(yè)收入50.87億元，同比上升16.95%；歸屬凈利潤為2.12億元，同比下降67.97%。公司凈利潤大幅下滑主要原因系2022年下半年鈷金屬價格下降所致。

今年第一季度，寒銳鈷業(yè)營收11.31億元，同比下滑28%；歸屬凈利潤1774萬元，同比下滑90%。這已經(jīng)是公司連續(xù)4個季度凈利潤同比下滑。更值得注意的是，公司去年下半年2個季度都業(yè)績虧損，合計虧損9282萬元。

比起下滑的業(yè)績，更令投資者擔(dān)心的是寒銳鈷業(yè)的未來。

吃了“假山”的苦

寒銳鈷業(yè)主要從事金屬鈷粉及其他鈷產(chǎn)品、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司以鈷產(chǎn)品為核心，銅產(chǎn)品為補充，形成了從原材料鈷礦石的開發(fā)（在剛果（金）租賃開采）、收購（收購剛果（金）當?shù)氐你~鈷礦石），到鈷礦石的加工、冶煉（剛果邁特等子公司在當?shù)爻醪揭睙挘跫庸ず蟮臍溲趸挼肉捴虚g產(chǎn)品運回國內(nèi)再進行深加工），直至鈷中間產(chǎn)品和鈷粉的完整產(chǎn)業(yè)流程。

需要指出的是，市場上常見的動力鋰電池有三元材料電池、磷酸鐵鋰電池及錳酸鋰電池，但只有三元材料電池中含有鈷元素。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

對于鈷加工企業(yè)來說，礦山是核心資產(chǎn)，更是企業(yè)的核心價值。擁有了礦山，鈷加工企業(yè)便可不受上游鈷成本波動影響，自主開發(fā)鈷資源，降低行業(yè)價格的波動性影響，而不僅僅是做含金量不高的加工業(yè)務(wù)。

寒銳鈷業(yè)也深知礦山的重要性，曾表示“在全球范圍尋找有價值的礦山，目標是發(fā)展相對成熟的礦業(yè)資產(chǎn)，包括生產(chǎn)中的礦山、開發(fā)中及接近生產(chǎn)階段的礦山、以及已進行地理勘探、潛在資源集中，且其他關(guān)鍵指標足以進行進一步可行性研究的礦山。”

寒銳鈷業(yè)要尋找可開采的礦山，或是因為公司吃盡了“假山”的苦。公司在剛果（金）擁有一座礦山的開采權(quán)，但至今尚未開采。對此公司曾解釋稱“因地理位置偏遠及缺乏配套基礎(chǔ)設(shè)施等原因,目前尚未詳細勘探”，由此對該礦山無儲量數(shù)據(jù)，也無開發(fā)計劃。有礦山卻遲遲不開采、不勘探，這加深了市場對寒銳鈷業(yè)礦開采能力的質(zhì)疑。

存貨暗雷未引爆

沒有了礦山的寒銳鈷業(yè)，業(yè)務(wù)含金量并不高。

2019年至2020年前三季度，公司毛利率分別為11.75%、23.87%、30.73%和19.32%，對應(yīng)凈利潤率分別為0.76%、14.83%、15.24%和6.4%。當鈷價上漲時，憑借手中的存貨攫取高毛利，而當鈷價下跌時則勉強保本，今年第一季度公司凈利潤僅1774萬元。

寒銳鈷業(yè)的盈利能力主要在于產(chǎn)品價格波動。公司的主要產(chǎn)品電積銅和氫氧化鈷都屬于初級冶煉產(chǎn)品，電積銅下游客戶電線、電纜、銅管等銅制品加工企業(yè)，主要通過大宗貿(mào)易方式進行交易，銷售對象主要為國內(nèi)外大型有色金屬貿(mào)易商，價格參照倫敦金屬交易所定價（LME）；氫氧化鈷下游客戶為鈷鹽、電池材料等企業(yè)，行業(yè)相對較為集中，多為大宗貿(mào)易方式進行交易，主要根據(jù)倫敦金屬導(dǎo)報（MB）的鈷金屬報價，按照市場化原則制定銷售定價。由此可見，公司提供的產(chǎn)品主要為基礎(chǔ)材料，含金量不高。

值得注意的是，寒銳鈷業(yè)存貨的暗雷還未引爆。2022年以來鈷價已由年初的7.05萬美元/噸（LME3個月鈷期貨結(jié)算價，下同）下滑至年末的5.2萬美元/噸，下滑幅度高達26%，較高點8.2萬美元/噸下滑37%。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

和寒銳鈷業(yè)業(yè)務(wù)類似的騰遠鈷業(yè)（301219.SZ）去年上半年計提資產(chǎn)減值損失1.17億元，去年三季報更是直接計提3.05億元（第三季度單季度計提1.88億元）。對此騰遠鈷業(yè)直接解釋稱主要是鈷價大幅下跌所致。

令人質(zhì)疑的是，截至去年6月底寒銳鈷業(yè)存貨為24.88億元，還高于騰遠鈷業(yè)的24.06億元，但去年半年報計提資產(chǎn)減值損失僅為0.29億元。三季報中，寒銳鈷業(yè)存貨價值為23.03億元，低于同行騰遠鈷業(yè)的27.09億元，并未計提資產(chǎn)減值損失。2022年全年，公司也僅計提0.47億元。

鈷價大跌、同行大額計提資產(chǎn)減值損失。但寒銳鈷業(yè)為何就可以“獨善其身”？

寒銳鈷業(yè)并沒有可供開采的礦山，原料供應(yīng)主要依托剛果（金）當?shù)刈庸揪偷夭少?，原料就地加工需要一定生產(chǎn)周期，運回國需要3-4個月物流周期。而去年9月底之前的幾個月正是鈷價的高點。在今年鈷價一路下跌的背景下，寒銳鈷業(yè)難以做到存貨保值。

正被新能源拋棄的鈷

價格高波動是鈷的特性。鈷屬于有色金屬產(chǎn)品，銷售價格會受到經(jīng)濟周期、供需情況的影響。此外，作為國際有色金屬市場的交易品種，鈷擁有國際定價體系，且鈷市場基準價格（MB 鈷價格）會受到全球經(jīng)濟、市場預(yù)期、國際供需關(guān)系、報價對象議價能力等眾多因素影響。加之鈷的稀缺性特點，價格還會受到投機炒作等其他因素的影響，具有高波動性特征。

根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2021年全球鈷消費量為17萬噸，同比增長21.5%。鈷消費量增長一方面得益于新能源汽車行業(yè)在2021年出現(xiàn)爆發(fā)式增長，帶動動力電池用鈷量大增；另一方面也受益于消費電子行業(yè)的高景氣格局。2021 年全球鈷下游消費中電池領(lǐng)域用鈷量占比為74%，其中3C鋰電池（主要應(yīng)用于筆記本電腦、手機、平板電腦）占比為42%，動力電池占比為32%。

隨著3C放緩、動力電池不斷尋找替代品，鈷下游需求端正在走弱。

對于新能源汽車來說，高昂的鈷價抑制了行業(yè)發(fā)展。從成本角度出發(fā)，新能源電動車主要成本來自動力鋰電池，占總成本的38%左右。區(qū)分來看，三元鋰電池中，因三元正極材料特別是鈷的昂貴，其正極材料占電池成本約30%至40%，而磷酸鐵鋰電池中正極材料占電池成本約13%-15%。新能源汽車無鈷化或高鎳低鈷化趨勢正在形成。目前各電池廠都在研發(fā)高鎳或提升磷酸鐵鋰能量密度以替代三元鋰電池。此外，多家電池企業(yè)還在鎳錳酸鋰電池和鈉離子電池等不同的動力電池技術(shù)路線進行持續(xù)研發(fā)，并實現(xiàn)了量產(chǎn)、新產(chǎn)品發(fā)布等重要進展。

對于寒銳鈷業(yè)來說，最為致命的是鈷正在被新能源行業(yè)所拋棄。

關(guān)鍵詞：